关注大金融板块的相对收益机会

　　上周，市场各大板块均有一定调整，周四创造了年内最大跌幅，市场波动率在年末有所加大，各大权重指数下行明显。在投资上我们建议关注长江策略自3月以来持续推荐的大金融板块，在这一时点，大金融板块更具有相对优势。

　　券商：券商行业向来是投资者分歧较大的子板块。我们总结梳理了券商行业市场一致预期的三个问题：(1)券商即是反映市场的BETA；(2)券商之间差异化并不大；(3)在金融去杠杆环境下，券商行业并不具备向上弹性。然而，我们认为：(1)券商处在从量变(BETA属性下行)转向质变(ALPHA属性上升)的过程中；(2)金融去杠杆对行业“去伪存真”的同时，也加速了券商之间的差异化进程；(3)虽然金融去杠杆在“方向”上并未发生实质改变，但类比银行板块今年的表现，在监管趋紧环境下，市场会给予优质银行一定的估值溢价(今年我们已然看到了优质券商相对估值的折价修复)；(4)新时代、新结构市场：伴随着资本市场的逐步打开，从过去的全面牛转向结构牛的过程中，从市场结构、投资者结构到券商的业务结构都出现了一定的转变。

　　银行：银行不良端的修复已经进入周期的后半段，从中长期来看，银行的不良率将环比下降。从银行景气度的角度来看，逐步改善的景气度将向上推升估值。

　　保险：在大资管时代之下，保本保收益的传统保险在短期明显受益；利率保持高位对保险板块盈利产生支撑，估值盈利匹配度较高。

　　行业配置：回归盈利

　　行业配置方面，回归盈利将是市场中的最优策略。在具体的行业选择上，继续推荐关注大金融板块作为不确定市场中的防御首选；推荐具有较高业绩确定性的地产行业，且估值及配置水平均较低；推荐关注周期中的钢铁等行业；消费品中，关注业绩稳定的消费龙头公司。同时，自下而上推荐新能源产业链、光伏、风电等行业。

　　主题配置：关注半导体、人工智能和国企改革

　　关注半导体、人工智能和国企改革。针对半导体，关注集成电路设计领域的紫光国芯、兆易创新、国民技术等、设备和材料领域的北方华创、长川科技等以及集设计、制造、封装一体化的士兰微；针对人工智能，关注科大讯飞、科大智能、赛为智能等；针对国企改革，重点关注火电领域以及湖北和天津地方国企改革。

　　风险提示：经济波动大幅超出预期。

　　正文

　　关注大金融板块的相对收益机会

　　上周，市场各大板块均有一定调整，周四创造了年内最大跌幅，市场波动率在年末有所加大，各大权重指数下行明显。站在当前的时点，我们预计调整的风险将依然存在。

　　从流动性上来看，金融去杠杆持续推进，无风险利率近期快速上行，十年期国债收益率接近4%，国开债利率接近5%，债券市场的预期收益率上升给权益市场带来一定的压力；从龙头股的估值来看，在龙头股业绩保持不变的情况下，龙头股股价持续走高源于其估值不断抬升，其预期收益率有所下降，配置的性价比降低；从机构层面来看，今年的结构性牛市使得机构的赚钱效应明显，股票型公募基金收益的中位数在11.5%，而对机构收益贡献最大、备受国内外资金青睐的白马股股价也一路走高，以白马股指数的表现来看，估值和指数双双到达高位，考虑到年底机构调仓和收益兑现的风险，在此时间点上，以上几点给市场带来的压力还没得到充分释放，市场仍然存在调整风险，我们在投资上应该更加谨慎，在稳定性上有更多估值溢价的大金融板块具有相对配置优势，建议关注大金融板块的相对收益机会。