申万宏源:中小创成长股可能重新占优
宏观经济预期的潜在波动率上升,2018年资本市场或告别低波动时代。2017年以来,低波动成为全球资本市场的普遍现象。全球经济同步缓慢复苏成为共识,宏观经济预期的潜在波动率下行是主要原因。
展望2018年,总体平稳仍是中性假设,但需关注三大潜在变局:
(1) 2015年以来,全球告别了以货币财政刺激为主的经济治理方式,纷纷转向改革寻找出路。2018年,如果特朗普成功推动了税改进程,将触发鲶鱼效应,全球竞争性减税,竞争性改革的进程可能加快。这是全球商业周期预期差最大的潜在上行催化。
(2) 沙特反腐,中东酝酿变局,推升原油价格的逻辑正在形成。原油价格与粮食价格联动上涨的可能性,使得通胀成为2018年重要的潜在下行风险。
(3) 如果中美商业周期同步格局不变,特朗普交易归来对中国的影响将相对可控。但两国资本市场隐含的中长期经济预期已出现分歧,2018年作为两国经济复苏延续和改革推进的关键年份,两国商业周期能否保持同步同样存在变数。
所以,2018年宏观经济预期的潜在波动率可能上升,资本市场可能告别低波动时代。经济稳步复苏,温和通胀,企业盈利能力维持高位仍是当前展望2018年的中性假设。但必须认识到,2018年实际情况偏离预期的概率和幅度可能都大于2017年,需要做好准备应对变局。
中小创相对业绩趋势可能重新占优,成长终归来!龙头不能简单与价值板块划等号,成长也有龙头!风格判断的基础是相对业绩趋势,2012-2015Q2创业板相对沪深300业绩增速不断向上,构成3年创业板牛市的基础。2015Q3至2017Q3沪深300业绩相对占优,也强化了价值股结构牛市和“A股美股化”的进程。
展望2018年,尽管中小创外生业绩的正贡献将逐渐消失,总体业绩增速回归内生增速,同时商誉减值的压力仍可能边际提升,中小创业绩增速下滑仍是大概率。但与非金融石油石化相比,创业板(剔除温氏乐视)业绩增速的下滑幅度将可能更小,相对业绩趋势将重新占优,成长终归来!2016年开始,各国各行业行业集中度提升的进程突然加速,以此为基础,龙头股牛市开启并延续至今。
值得注意的是,这一次全球牛市只有龙头非龙头的差异,却没有价值和成长的区分。纳斯达克100指数和中概股金龙指数都是牛市重要的组成部分。成长也有龙头,如果说中概股金龙指数代表了中国创新领域的绝对龙头,那么A股的创业板指就代表了细分行业龙头,2018年市场对于龙头的挖掘和对长期趋势的认识将更进一步,QFII对市值50-100亿,PE(TTM)30-50倍标的的关注正体现了这样的趋势。
叠加中国“建设创新型国家”的进程正在起航,2018年中小创将可能成为重要的超额收益来源。需要注意的是,在沪深300相对业绩趋势连续6个季度占优之后,创业板相对业绩重新占优将是一个逐渐确认(需要连续两个季度的信号验证)的过程,岁末年初价值股可能仍在动量中,而2018二三季度将是成长逐步归来的时间窗口!
从“去产能,去杠杆”做减法,到“建设制造强国”做加法,制造业不仅是政策催化的重点,也是基本面边际改善的方向。“建设制造强国”是十九大经济政策方面的重要变化,我们提示,制造业的投资机会不仅是政策密集催化的主题性机会,也是基于基本面边际改善的确定性机会。
看长期,我们从全球价值链重构的角度定位中国制造:中国是2000年以来,推动全球分工走向深化的核心力量,在这个过程中,中国完成了工业体系和配套体系的建设,这体现为中国制造的产业链长度全球领先,也体现为中国的化工、机械设备、电气设备和计算机产业已经来到了全球产业链分工的中心,世界已经离不开中国。以此为基础,中国已经开始参与到全球再分工的进程中,在其他新兴市场国家中国元素不断增加的同时,中国也将制造业升级布局的主动权掌握在了自己手中。
看中短期,上市公司在建工程底部企稳,资本开支已确认回升,制造业景气的边际提升。而在毛利继续下滑的情况下,产能利用率的提升支持制造业ROE的判断已经验证。
总体稳中向好,成长龙头终归来,“制造”和“创新”将是2018年的主线。申万宏源围绕“制造 + 中国领先”和“创新 + 景气”主线布局2018年;业绩改善的金融板块仍值得底仓配置;2018是政策性主题大年。从“制造 + 中国领先”的角度推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会。并继续从“创新 + 景气”的角度推荐电子和新能源汽车。
另外,值得注意的是,即使假设银行和券商的ROE在2018年继续小幅下滑,也将看到银行业绩增速的继续改善,和券商业绩增速的由负转正。2018年金融板块仍值得底仓配置,岁末年初金融和房地产板块就可能贡献明显的相对收益。而周期的投资机会可能需等待3-4月采暖季限产逐步退出时刻,经济增长验证的超预期。而一季度通胀绝对水平较高的阶段,部分消费龙头依旧存在结构性机会,特别关注大众消费、低端消费(纺织服装、商贸零售等)的投资机会!最后,2018年是改革大年,也必然是政策性主题的大年,重点关注乡镇振兴,自贸港和租售同权的投资机会。