10月下旬开始上中游资源品大幅涨价且CPI回升至2.1%，叠加12月美联储加息预期，债市开始逐渐下跌。同时，监管层开始通过锁短放长对债券市场加大力度去杠杆，许多依靠隔夜拆借投资债市的中小机构受到很大影响。于是，在11月下旬爆发债灾，十年期国债利率从11月中旬低位2.73%陡增至12月底3.17%。此后，债市利率开始新一轮上升周期。

　　2017年以来债市利率维持震荡上升趋势，尤其是今年4-6月受金融监管大力度趋严后利率上升进一步提速，十年期国债利率从3.2%上升至3.6%，此后以3.6%为中枢上下窄幅震荡至9月中旬。值得注意的是受宏观经济平稳向好、CPI通胀预期再起、流动性持续偏紧平衡、海外加息以及监管并未放松影响，10月利率重新恢复上升趋势，十年期国债利率一路攀升并在11月14日突破4%。

　　历史上来看，国债利率和A股呈现弱负相关关系。从历史数据来看，以十年期国债到期收益率和上证综指为例，两者相关系数为-0.37，说明国债利率和A股呈现弱负相关关系。我们认为相关性较低主要在于以下几个方面：1、根据DDM模型，股价变动不仅需要参考分母利率端，还需要考虑分子盈利端；2、利率趋势性上升代表着宏观经济不断向好，将带动包括股票在内的资产价值中枢；3、股价估值升降对应的是利率区间，因此股价对于利率往往呈现分段而非线性反应，仅当利率突破市场容忍度时才会对股价造成重大影响；4、不同股票对于利率的敏感性不同，对利率的反应也不同。相对而言，银行、地产、券商、保险、公用事业股票属于利率敏感型；食品饮料、商贸、医药、传媒、餐饮、纺织服装对利率并不敏感。此外，利率上升对造纸、航空等高负债率行业负面影响较大，反而对于银行等靠负债经营的公司来说负面影响较小。

　　综合以上，我们认为本轮利率和A股齐升可能主要在于两个方面：1、本轮分子端上市公司盈利修复速度超预期；2、本轮利率上升大概率代表宏观经济向好趋势，于A股估值具有一定提升作用。