图1:民间投资与非民间投资的增速变化

　　数据来源：国家统计局，中泰证券研究所盛旭供图

　　(1)人力成本上升是民间投资增速回落的主因

　　从成本角度来看，人力成本的持续上升是影响民间投资意愿的主要因素。如根据国家统计局的调查数据，2010年，中国外出农民工人均月收入1690元，至2016年增至3572元/月，六年累计增加111.4%，而同期名义GDP只增加了80.9%。此外，由于中国劳动年龄人口从2012年开始减少，迄今减少了1800万劳动年龄人口，使得人力成本的上升更具刚性。

　　或许有人会说，可通过提升劳动力素质弥补因其数量减少而导致的成本上升缺口，然而过去的现实情况是，中国劳动力素质的提升一直很稳定 ，如2000-2010年，中国新增大学文化程度人口的数量，相当于这十年新增人口的数量，均为7400万人左右，这说明今后劳动力素质虽然还会继续提高，但提升速度则很难比既往更快。

　　据中泰证券研究所宏观团队的计算，中国劳动力素质的提升率一直维持在0.5%的增速，但劳动力数量的增长率则从1990年的3%降至2016年的0.25%。目前，中国的劳动投入(劳动力数量增长贡献劳动力素质增长贡献)对GDP增速的贡献仅为0.4%(五年移动平均)，略高于日本，明显低于美国和印度。