投资者行为：当好公司在市场上认可度逐渐上升时，投资者对于好公司的风险认知会逐渐由不确定结果转为确定结果，人会对确定性结果更加重视，因而确定效应逐渐演变成投资者过度反应。其中，媒体是有选择的公布消息会加快消息传播并增强消息可信度。以ENMD为例，1997年其在《自然》杂志上公布的治疗癌症研究突破消息后，股价只有小幅上涨，然后几个月后《纽约时报》重新报道后，股价由上个收盘日的12.063美元上涨到当日52美元。因此，投资者行为会影响利好消息对好公司内在价值增加的反映。

　　产业变革：20年代的“利益共同体”扭转以往钢铁公司之间恶性竞争局面；60年代以后IBM公司作为60年代八大电脑公司之一推出划时代的System/360大型计算机，代表着世界上计算机可以使用一种共同语言，之后几乎所有的计算机都以IBM360系统为基准。除此以外，摩托罗拉1963年推出的全球首台长方形彩色显像管迅速成为行业标准。90年代微软win系统可视化窗口极大提升人机互动效果，是计算机软件产业变革里程碑式的作品。

　　公司周期：大多数好公司基本是向成熟期过渡或者是在成熟期中的公司，规模基本成型，盈利能力有保障。以微软为例，他在1999年达到公司巅峰，创下6616亿美元历史上市公司最高值。其实，微软早在1975年就成立，之后的10年间主要与IBM合作，MS-DOS系统成为PC机标准操作系统，1984年的销售额超过1亿美元。反观近年如火如荼扩张的社交平台Snapchat正处于成长初期，面对facebook的庞大用户基础和技术实力优势，其境况堪忧。自2016年8月instagram发布类似产品后且2017年facebook messenger和旗下WhatsApp均添加snapchat的类似功能，出现大规模用户流失。根据2017年snapchat招股书信息，2016年其用户日活增长从Q1季度17.2%下降到3.2%。2016年财报中净亏损相比20153.729亿美元仍持续扩大，达到5.146亿美元，营业成本同比增长148%，截至年底股价缩水了一倍以上，目前仅为12.40美元。

　　1.2. 好公司怎么估值：以“漂亮50”为例

　　美股“漂亮50”指的是一些主要的增长型股票，例如施乐公司、IBM、Polaroid和可口可乐公司，它们在60、70年代初成为投资者的宠儿。这些股票拥有令人信服的成长性，同时具有较高的市值。漂亮50在当时也被称为“一次决定”股票：买入就不需要卖出，以致于投资者不会认为以70、80甚至是100的市盈率买入这些优质的成长型公司有什么不妥的地方。可以发现漂亮50股票主要包括药品、、电子、食品以及零售等行业，但是并不包括周期性行业，如汽车、钢铁、运输等。漂亮50的估值在1972年达到了峰值，市盈率均值为41.9，是当时SP500市盈率的两倍多，其中五分之一的股票市盈率超过50，Polaroid更是超过90.

　　漂亮50高峰估值是否过高呢？答案不是简单的是或否，有16只股票的最高市盈率仍偏低。我们以1972-1996年的股利和利润情况以及1997年的股价计算得出一个安全的、有保证的市盈率——安全市盈率。对比高峰估值(1972年的估值)和安全估值，我们可以发现，50只股票中有16只股票的价值是要高于投资者当时给予的估值的。以1972年的利润计算，菲利普·莫里斯的市盈率应该是78.2倍而不是实际的24倍，被低估三分之二；可口可乐市盈率应该超过90，默克的市盈率应高于70。整体来看，消费、食品行业的股票普遍被低估，包括麦当劳、百事可乐、可口可乐等；而科技股的实际估值过高，IBM的安全市盈率15.4，而1972年实际市盈率为35，施乐公司的安全市盈率18.3，而实际市盈率为45.8.

　　为漂亮50成长性支付的估值溢价并不划算。漂亮50的在1972-1996年的每股收益的年平均增长率为11%，高于同期SP500的3个百分点，漂亮50的确具有良好的成长性。但是从市盈率与利润增长之间的关系来看，投资者支付的溢价并不是理智的。1972年，SP500指数平均市盈率18.9，对应利润率5.3%(市盈率倒数)；漂亮50利润率是2.4%，大约比前者低3个百分点。看上去利润率的劣势可以被未来更高的利润增长率所弥补，但实际上过高的估值溢价使得漂亮50的成长性不再漂亮，简而言之，在高峰期买入的漂亮50组合在此后25年中的收益率几乎与SP500指数持平。