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　　华泰证券：A股呈结构性牛市 推荐两大主题(附金股)

　　十一月宏观事件关注

　　宏观重点提示

　　11月我们重点提示关注七个事件：

　　第一，利率超预期上行的风险。6月报告《我们不能死在债券牛市的前半夜》指出“利率未来可能走出倒U型的走势，当前货币政策边际收紧和金融监管加强仍未结束，利率仍处于易上难下的阶段，今年10年期国债收益率的高点可能触碰3.8%~4.0%”，目前这一判断已经兑现。近日10年期国债收益率已经升破3.9%。如果后续继续上升的话，将会冲击一切非现金类资产，我们在《美林时钟在中国靠谱吗？》报告中曾提出，在利率超预期上行的区间，要超配现金类资产以避免损失。11月的出现这种情况的概率是存在的，需要大家高度关注。

　　第二，金融去杠杆继续推进。在金融代表团记者开放日上，周小川行长和郭树清主席做了重要发言，人民网给出的题目是未来金融监管将会更严，以促进资金脱虚向实。金融去杠杆是我们一直提示的事件，11月可能继续推进。

　　第三、经济数据不差。6大发电集团日均耗煤量10月以来同比上涨25.53%。从高频数据看，经济下滑速度并不快。环保限产和地产调控对经济产生负向影响，但环保限产促进行业出清，利好大企业，地产调控更多影响销售，投资还未见下滑，经济的韧性仍强。

　　第四、财政支出加快。一般来说，11月是财政支出的最后一个完整月，为实现支出年度预算目标，往往11月支出的节奏较快，我们提示11月财政支出的量较大，可能对股市、债市都产生一定影响。

　　第五，美联储确认候任主席。这一事件可能有助于我们评估美联储后续的加息和缩表进程，同时需要关注的的是11月特朗普访华，一些贸易领域的实质性谈判进展也会对进出口形成利好。

　　第六，京津冀区域出现新的催化剂。京津冀和雄安是总书记亲自部署的区域战略，与其他都不同，是最明确的自上而下的逻辑。此前，京津冀总设计师徐匡迪表示规划在9月底前上报中央。我们认为，当前仍是是雄安的政策落地期，可能引发第二波区域经济主题。值得参考的是，雄安和通州都是千年大计，通州谋划比雄安早2年，通州就是2年后的雄安，通州建设速度很快，给雄安提供了一个样本。

　　第七，环保限产趋缓。目前我们认为这一概率较低。通过对山东、浙江、甘肃等地的调研，我们认为在第四批环保督查组离开地方后，环保仍然会作为一个标准严格执行。京津冀以及周边地区的2 26个城市限产方案目前已经将任务细化到各市县，且很多地区在3月开始就已经做了工作准备，我们认为将严格执行。如果环保限产导致价格上涨过快，影响国民经济秩序，可能会引发政策协调导致趋缓，目前一些影响生产的仍是个案，我们认为环保限产趋缓的概率较低。

　　十一月策略观点

　　利率短期冲击难以撼动“盈利牵牛，以龙为首”

　　10.30下跌主因两则，1)政策预期行情告一段落；2)利率继续快速上行。大盘股表现好于中小盘，高ROE大市值公司的跌幅显著较小，抗跌品种仍围绕盈利修复的“以龙为首”主线。我们在10.15《配置盈利，留心利率》中指出需要留意债券长端利率上行对A股估值水平形成抑制，应利用震荡配置盈利修复的方向。

　　对比去年11-12月期间的债股双杀，本轮主要区别在于：

　　1)2016年底货币政策中性偏紧，高杠杆债券市场去杠杆，面临含对手方风险在内的流动性风险，十年国债收益率快速上行累计70BP；当前货币政策不紧不松，“金融去杠杆取得初步效果”，跌幅没有流动性风险，十年期国债收益率上行30BP后空间有限。

　　2)2016年底市场对盈利能力修复仍然存有分歧；而当前投资者对于A股上市公司龙头盈利能力修复行业集中度提升的认可度更强。

　　我们认为利率短期冲击不会撼动盈利牵牛，贴现率难以改善之下，A股继续呈现结构性牛市，行业配置“制造为王”的设备制造，推荐机械行业：集成电路设备、高铁设备等与大金融。

　　金股组合

　　卓翼科技(002369.SZ)

　　推荐逻辑

　　1。公司公布股权激励草案，彰显未来业绩高增长信心

　　2。历史遗留问题消化完毕，管理新起点已现

　　3。大客户战略得当，智能制造能力显著

　　预期差

　　1。综合经营环境和产品布局好于预期

　　2。业绩扭转进度好于预期

　　催化剂

　　1。主营业务逐步迎来拐点机会

　　2。物联网创新品平台的VR、AR等产品量产

　　3。大客户小米危机重生，公司收益显著

　　长川科技(300604) 推荐逻辑

　　1、测试设备全球市场空间超过200 亿元，集成电路全球产能向中国转移拉动设备需求，公司具备份额持续提升的较大潜力；

　　2、中国集成电路测试设备行业龙头，战略清晰，未来3 年复合增速或超30%，IPO 及股权激励后竞争优势大幅强化；

　　3、集成电路国产化是国家级大战略，国家基金运筹帷幄，推动行业整合，公司或受益

　　催化剂

　　集成电路大基金推动产业整合

　　中设集团(603018)

　　推荐逻辑

　　1、工程咨询订单持续高增长保障未来业绩，省外属地化管理促毛利率提升；

　　2、水环境治理和环境修复领域积累了丰富的专业力量与工程经验，继续深耕环保市场；

　　3、外延有望提速，完善设计咨询产业链

　　预期差

　　毛利率未来预计提升

　　催化剂

　　1、三季报业绩超预期；2、外延加速

　　工商银行(601398.SH)

　　推荐逻辑

　　1。前三季度实现归母净利润同比增长2.34%，营收同比增长3.48%。利润营收增速较二季度继续提升。其中单季净利息收入增速13.8%，创5年来新高。我们判断负债端成本优势将得到保持，加上资产端贷款稳步提价，将支撑全年业绩释放。

　　2。资产规模稳定扩张，第三季度末同比增长8.96%，在存量竞争格局资产扩张意味着市占率的扩大。而且在金融去杠杆背景下公司同业资产持续保持低位占比仅7%，受资金荒影响小。存款同比增速达8.87%，处于大中型银行前列，负债成本控制能力强。

　　3。期末不良贷款率1.56%，连续第三个季度下降，资产质量向好态势不改。拨备覆盖率回归到148%，判断年末可以达到监管要求的150%。在不良企稳，拨备达标的基础上，未来拨备计提压力将得到缓解。下一步债转股子公司运作也将大大提升不良处置效率。

　　4。我们判断银行系列监管细则将在年底至明年上半年逐步推出，工行作为传统大行，经营稳健，合规风险可控。资金面偏紧有利于大型银行持续提升议价能力和释放盈利。

　　5。预测2017-2019EPS分别为0.8/0.83/0.88。对应2017年静态PE7.78，静态PB1.07，持“增持”评级。

　　预期差

　　市场普遍对于大行估值空间有所担忧，我们认为工行受益于行业资产质量向好及息差提升，对标国外大行还有20%-30%估值提升空间，后续潜力可期

　　催化剂

　　实体经济贷款融资需求旺盛，行业资产质量压力持续缓释

　　新华保险(601336.SH)

　　推荐逻辑

　　1. 公司自2016年推进价值转型，目前已初步搭建期交和续期业务拉动业务发展模式。2017H公司主动停售趸交业务，减少趸交保费收入逾200亿元，转而集中销售长期保障产品。保费收入增速已从年初的-35%逐步优化为9月末的-3%，年末有望实现正增速。

　　2. 保费结构持续优化，2017H首年期交保费167亿元，YoY 34%，保费收入占比提升8pct至27%；其中十年期及以上期交保费108亿元，YoY 41%，实现期交推动模式。另一方面续期保费收入421亿元，YoY 19%，保费收入占比达到69%。

　　3。内含价值由量到质增长方式的转变，为将来内含价值的稳定增长、利润的稳定释放奠定基础。2017H反映公司价值营运水平的ROEV测算为11%，YoY 1pct，业绩表现符合预期 .

　　4。个险渠道成中坚力量，新业务价值率维持高增长。2017H个险渠道实现保费483亿元，YoY 21%，保费占比从56%提升至79%。相对应的是，价值率较低的银保渠道占比从43%降低至19%。

　　5。受前期高收益固定收益类产品到期影响，公司年化净投资收益率4.9%，YoY-0.3pct，较为平稳。同时，受益于资本市场波动上行，公司投资资产买卖价差收益较上年同期增加，公允价值变动损益扭亏为盈。

　　预期差

　　价值转型雏形已现，价值率将维持高增长，估值修复空间较大

　　催化剂

　　税延养老保险带来增量市场，保险深度密度存提升空间

　　通灵珠宝(603900)

　　推荐逻辑

　　1)公司年初成功收购比利时王室珠宝供应商leysen1855莱森通灵，公司品牌成功跻身欧洲珠宝奢侈品牌之列，成功掌握了其他品牌不能拥有的资源，率先占据了消费者“王室”珠宝品牌的心智，形成了差异化竞争优势。

　　2)公司营销、经营管理能力非常突出，是行业标杆，深受同行认可。今年开始公司加大了加盟力度，凭借强大的产品、营销、经营管理能力，借力加盟商当地资源优势，从区域向全国快速扩张。截止2017年中报公司门店总数仅619家，周大福、周大生门店数均在2000家以上，未来公司高速增长无忧。

　　3)目前公司股价对应2018年PE仅23倍，属于最便宜的钻石饰品公司。目前消费行业迎来风口，公司有望迎来估值切换行情，维持“买入”评级。

　　预期差

　　三季报业绩大超预期 公司门店扩张大超预期

　　催化剂

　　公司三季报业绩大超预期 公司董事长旗下出品的偶像剧成功上映收视率大超预期

　　温氏股份(300498)

　　推荐逻辑

　　1、上半年H7N9事件、蛋鸡大量淘汰影响逐渐消退，三季度开始黄羽鸡价格大幅回升，目前价格只均盈利超5元/羽。

　　2、春节前腊味腌制需求，叠加2017年年末环保大限，预计明年生猪均价维持在14元/公斤，温氏头均盈利300元左右。

　　3、17年商品猪出栏预计1900万头，公司目标19年出栏2750万头，未来两年将进入产能爆发期。

　　预期差

　　黄羽鸡盈利大幅改善，三季报超预期

　　催化剂

　　黄羽鸡价格回升

　　广汇汽车(600297)

　　推荐逻辑

　　1、受益于汽车消费升级，豪华车销量增速超过行业整体；

　　2、公司是汽车经销商龙头，奥迪宝马沃尔沃捷豹路虎等豪华车品牌国内市场占有率第一；

　　3、公司汽车后市场延伸业务盈利能力强，80亿定增批文落地，继续发力汽车金融。

　　预期差

　　年底存在估值切换利好

　　催化剂

　　公司11月份开始定增路演，现价距离定增价格接近

　　中国国旅(601888.SH)

　　推荐逻辑

　　1、中免与日上联合，免税龙头垄断地位强悍，长期看上市公司将最大程度分享行业景气和政策红利。

　　2、短期看，三亚海棠湾内生增长动力强，同时具有上海机场免税店合同到期等催化剂。

　　预期差

　　免税政策开放超预期，公司规模优势带来利润率提升超预期

　　催化剂

　　上海机场免税店2018年初合同到期后，公司有望获得经营权

　　中国医药(600056)

　　推荐逻辑

　　1. 央企通用集团下唯一医药上市平台，资源丰富，管理层动力足

　　2. 医药商业扩张，推进CSO整合：国内CSO市场达到千亿，公司CSO规模仅为10亿左右，成长空间大。

　　3. 管理优化，降本增效空间大：优质国企改革标的，在成本控制与业务协同上有很大提升空间

　　预期差

　　医药商业内生外延发展超预期，工商业一体化成效超预期

　　催化剂

　　医药商业外延并购，集团内优质医药资产注入上市公司(集团承诺在2018年4月前完成)

　　洛阳钼业(603993)

　　推荐逻辑

　　1、铜钴钨钼17H1均价同比分别上涨超过22%、114%、20%、30%；根据供需和成本分析，钨钼价格有望维持，铜钴价格仍存在上涨空间

　　2、按照铜钴分别6500美元/吨、30美元/磅，钨钼现价假设下年化利润为66亿元，对应当前PE22倍。

　　3、进入刚果金雨季和新能源汽车抢装季，看好四季度钴价走高

　　预期差

　　利润释放超预期；经营效率提升超预期

　　催化剂

　　钴铜等金属价格提升

　　北京汽车(1958.HK)

　　推荐逻辑

　　1、智能输送配料领域领军者，触底反弹在即。

　　1、北京奔驰Q3录得强势业绩，为北京汽车贡献利润25亿元人民币，同比增长48%。单车利润4.7万元，创历史新高，大超市场预期。

　　2、北京现代汽车销售在Q2低谷后明显好转，预计2018年可扭亏为盈。目前市场对北京现代过于悲观。

　　预期差

　　奔驰销售继续坚挺；现代Q4及明年销售及利润翻转大幅超出市场预期

　　催化剂

　　年底北京现代公布Q4销量

　　石药集团(1093.HK)

　　推荐逻辑

　　1、龙头产品恩必普有望维持40%以上销售增速，看好未来60亿港元以上年销售峰值(若考虑适应症拓展，则有望达百亿规模)

　　2、抗肿瘤线1H17同比增速74%，预计全年60%以上销售增速

　　3、维生素C价格提升，业绩强势反弹，17年有望贡献2亿元净利润

　　预期差

　　肿瘤线超预期，海外ANDA

　　催化剂

　　新医保(恩必普注射剂 津优力新进)，维生素C短单价格大幅提升，毛利率提升

　　腾讯控股(0700.HK)

　　推荐逻辑

　　1、公司在社交和游戏领域有着绝对的领先优势。中国的社交平台和游戏平台将变得越来越集中，强者更强。

　　2、在2018年腾讯将开发出更多的收入领域，例如精准营销收入，云业务和交易服务业务。

　　3、净利润增长有望超过预期。

　　预期差

　　季度业绩有望继续超预期， 除了收入以外，净利润空间有望继续超预期提升。

　　催化剂

　　1、新业务将在未来两个季度体现出来(3Q and 4Q17) 会拉动股价；

　　2、 游戏，广告，社交服务业务强劲。季度业绩有望保持高增速发展；

　　3、今年内新业务开始贡献收入。