从估值的角度来看，目前周期整体的估值仍然处在比较低的位置。根据我们建立的相对PB-ROE估值体系(详见我们前期的行业比较报告《周期股估值贵了么？——八月行业配置报告》)，虽然周期股的PB前期有所上升，但是相对于当前盈利能力看，目前周期股估值情况仍然处于比较低的状态，并没有出现显著的上升。

　　在具体行业选择上，我们更加关注周期盈利的可持续性。推荐关注产能去化持续充分，盈利有望超预期的有色、化工、造纸等行业。此外， 关注钢铁、煤炭的博弈性机会.

　　由于去杠杆政策仍在延续，且处于不断落地的进程之中，对于市场的长期影响不可忽视，从防御性角度出发，考虑当前金融股的相对估值水平仍处于较低位置，未来有持续的提升空间，我们认为大金融板块相比之下更具有配置性价比。此外，经济逐渐修复的预期之下，作为后周期品种，大金融板块的业绩修复情况也值得关注，继续推荐关注银行与非银金融。

　　此外，我们认为地产与建筑行业也值得关注，这两个行业目前的估值与业绩匹配程度较高。地产方面：今年以来地产投资进入竣工交付带来的建设周期，开发商拿地热情高涨，7月单月拿地面积增速达到24.3%，创今年新高，预计将对新开工面积同比增速有所支撑，并带动建设修复，地产建设周期仍未结束。销售端来看，目前三四线城市仍处于持续去库存阶段，地产企业现金流持续改善，有助于支撑后续投资。地产龙头业绩未来或持续保持高增长。建筑方面：今年以来受地产投资上升影响，建筑工程投资有所反弹，预计在地产投资下半年依然有所支撑的情况下，建筑工程投资增速保持平稳。建筑龙头企业业绩增速确定性较高，同时估值具有一定吸引力。

　　主题配置：关注次新、国企改革和人工智能

　　次新：8月下旬以来，一方面，经过前期回调，次新封板数量再次降至历史底部区间，具备超跌反弹的基础；另一方面，次新的筹码结构决定了其高贝塔的属性，近期中小创上涨驱动了板块的反弹。当前时点，除了近期开板的次新之外，可以积极关注更早时点开板的优质次新，综合营业总收入年复合增速、净利润年复合增速、毛利率、行业及公司地位等指标，列出名单供参考。相关公司： 基蛋生物、旭升股份、三利谱、顶点软件、保隆科技、透景生命、三超新材、普利制药、富瀚微、信捷电气等。

　　国企改革：国企改革作为中长期政策主线，可以结合行业基本面等情况进行两维度布局：1)央企行业基本面；2)天津和湖北国企改革。关于第一个维度，我们建议目前重点关注火电领域国企改革。一方面，龙头公司估值以及机构配置均较低；另一方面，中国神华与国电集团的改革预期有可能引发对火电领域改革的重点关注，相关公司有华电国际 、华能国际及大唐电力等。关于第二个维度，结合前期草根调研，我们认为湖北和天津，尤其是天津，国企改革动力较足。对于天津，国企改革方向主要两条：混改和提高资产证券化率，建议重点关注混改的投资机会，标的有中新药业 、天药股份以及浩物股份等。对于湖北，地方国企较多涉及市场竞争性行业，改革的阻力较小。标的上，可从两个维度进行布局：1)中长期建议关注有可能进行改制重组的相关标的，具体有楚天高速 、东湖高新、武汉中商、中百集团、鄂武商A；2)短期建议关注有可能实行员工持股的相关标的，具体有 武汉中商、宜昌交运、安琪酵母以及长江传媒.

　　人工智能：在经济增速放缓背景下，科技公司通过提高效率而创造价值，继而带来业绩的持续增长，而人工智能是具有一定alpha机会的领域之一，已经具备领先优势的龙头公司科大讯飞值得重点关注，相关公司还有 科大智能、赛为智能等。