5.3此轮升值的主导力量是市场而非定价机制

　　与5月不同，8月以来的人民币升值主要反映的是市场因素而非定价机制的作用。而在离岸市场上，人民币远期的贬值预期也逐渐趋稳。5月汇率机制引入“逆周期因子”后，中间价连续下调，市场价被动跟随中间价下行，且下行速度较中间价慢，而8月以来，即期汇率下行加快，而中间价调整反而显得更加迟缓，反映市场因素在此轮人民币升值中成为主导力量，而非定价机制。另外一方面离岸市场上，人民币兑美元1年期无本金交割远期合约亦大幅下行，其隐含的人民币升值预期已经达到2015年8月以来的高位。

　　5.4中国经济新周期是推动人民币升值的内因

　　经过六年多经济调整和市场出清，叠加供给侧改革和环保督查，中国经济正站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。

　　近期经济和市场正按照新周期的逻辑演绎：外需复苏、产能出清、商品PPI大涨、企业盈利大幅改善、银行不良率下降、股市结构性牛市、人民币汇率走强、长端利率上升。

　　历史上，在美元贬值的环境中，人民币既可能跟随贬值、也可能走强，选择弱锚还是强锚取决国内经济基本面。年初以来美元走弱，人民币成为强势货币，是由经济新周期决定的。