A股国际化背景下，重视龙头股估值国际比较

　　A股龙头股到底贵不贵？我们认为，在A股国际化趋势下，应越来越重视A股估值国际比较。当前A股处于消耗性博弈格局，波动率下行，自然人账户数量同比增速持续下滑，而陆股通北向资金已成为当前A股重要的边际交易力量，影响A股“以龙为首”风格。应站在全球对比视角评估A股龙头股估值，作为研判龙头股走势参考之一。我们对比框架包括：个股估值对标、行业估值对标、剔除行业估值水位差考察龙头股折溢价程度差异。

　　A股龙头股PE对标海外：PE溢价，PEG优势显著

　　我们选择主要发达市场(美/英/日/德)、亚洲新兴市场(香港/台湾/韩国)同行业龙头股作为对标对象；以PE(滚动 动态 PEG)作为横向对比指标。我们发现：虽然A股龙头股滚动PE和动态PE大多已略高于海外(发达新兴)，但PEG普遍显著低于发达市场(部分啤酒酿造商、汽车制造商等行业龙头个股除外)。同时，A股部分龙头股在新兴市场存在稀缺性(如家庭装饰品、贸易公司与经销商、酿酒商与葡萄酒商、消闲设施、医疗保健设备等).

　　A股行业估值普遍高于海外，行业生态、博弈因素等差异贡献水位差

　　上述跨市场个股估值溢价对比结果，一部分由同行业跨市场估值水位差贡献。A股大部分消费、金融和TMT行业PE均高于海外市场(新兴发达)。行业生态(行业集中度/行业生命周期等)、博弈因素(市场制度/投资者结构)、利率环境共同导致了跨市场估值水位差，具体体现为：整体估值溢价，且小票估值溢价、大票估值折价。A股国际化、经济全球化趋势下，跨市场估值水位差将收窄，A股整体估值面临下修，大票估值折价将持续修复。但跨市场估值水位差很难完全消除，应从当前个股估值对比结果中剔除。