信用分化加剧——海通信用债9月报

　　8月信用利差监测：

　　1.信用利差回升。在经历6月上涨和7月横盘后，8月债券市场小幅调整、信用利差上行，高等级表现优于中低等级。

　　2.等级利差回升，期限利差压缩。1年期短期品种AA级与AAA级中票利差较7月底上行36BP；3年期AA级与AAA级中票利差上行7BP；5年期AA级与AAA级中票利差基本持平。期限利差大幅缩窄，5年期和3年期AAA中票的期限利差较7月底缩窄8BP；5年期和3年期AA中票的期限利差较7月底下行17BP；5年期和1年期AAA中票期限利差较7月底下行9BP.

　　3.产业债-城投债利差回落。8月城投债信用利差大幅上行。除低等级品种小幅走扩外，产业债与城投债之间的利差结束上月的回调行情，重新回到下行轨道。

　　4.重点行业利差变动：8月过剩产能行业以及地产行业利差均以上行为主，截至8月底，AAA级钢铁、煤炭债信用利差平均为175BP、172BP，较7月底分别上行27BP和20BP；超额利差分别为58BP和55BP。有色、建材、地产行业信用利差亦走扩，上行幅度在20-40BP.

　　5.行业横向比较：高等级债中，除去房地产，8月化工、钢铁、采掘行业仍是绝对利差水平最高的几个行业，食品饮料成平均利差最低的行业。中低等级债中，有色、采掘行业利差相对较高。8月各行业利差普遍上行，高等级债中化工行业利差上行幅度最大，中低等级债券中钢铁、煤炭、地产等行业上行幅度比较大。

　　8月市场回顾：供给减少，交投降低，收益率上整体上行。8月主要信用债品种净供给1155.7亿元，较前一个月的1932亿元大幅下降。在发行的604只主要品种信用债中有228只城投债。8月二级市场共计成交15166亿元，较前一月小幅下降。1年期品种中，AAA和AA 等级收益率均上行25BP，AA和AA-等级收益率分别上行35BP和39BP；3年期品种中， AAA等级收益率上行23BP，AA 和AA等级收益率分别上行27BP和30BP，AA-等级收益率上行22BP；5年期品种中，AAA和AA 等级收益率均上行15BP， AA和AA-等级收益率均上行13BP；7年期品种中，超AAA等级收益率上行6BP，AAA、AAA-和AA 等级收益率均上行5BP.

　　8月评级迁徙评论：信用评级调整数目大幅减少。本月共公告有7项信用债主体评级向上调整，全部为评级上调。同时，公告有8项主体评级向下调整，其中3项为评级下调，5项为展望下调。与上月相比，评级调整数目大幅减少。从公司类型来看，评级上调的主体有6家为城投平台，评级下调的主体有1家为城投平台。评级上调的发行人中，从行业分布来看，工业占比最高为56%。6家城投主体评级上调的主要原因是地方经济和财政实力增强，政府注资和财政补贴等有力支持，业务在区域具有垄断优势。各主体评级下调的主要原因是外部环境整体不佳，公司主营业务经营压力大且风险加剧，连续出现亏损，盈利能力下滑，且应收账款、在建工程等资金占用大且有回收风险，公司债务负担沉重。