9月政策前瞻：政策持续偏紧，金融去杠杆延续

　　货币政策持续偏紧。供给侧改革是17年改革主线，央行货币政策主要服务供给侧改革。地产放松政策，三四线通过棚改快速去化，货币政策维持利率偏紧有利于抬高房贷利率、抑制房价过快上涨。上游行业去产能，工业品价格攀升，通胀风险制约央行放松。此外，国企“去杠杆”也需要偏紧货币环境。

　　金融去杠杆仍在延续。银监会三三四自查基本结束，目前进入自查后的现场检查阶段，后续的工作重点在于深入整治乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务等市场乱象。央行此前货币政策执行报告将5000亿以上规模银行发行CD纳入同业负债，又发文暂停1年以上同业存单，周五证监会公布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，均表明监管在延续。

　　9月资金面或平稳。进入9月将迎来季末MPA考核以及2.3万亿CD到期，资金面担忧再起。我们预计央行将在季末加大投放力度，银行存单滚动发行，而三季度MPA压力将小于上半年，九月将是财政投放月份，人民币持续升值改善资金外流状况，资金面反而可能比预期的要松一些。维持R007中枢3.3%附近窄幅波动的判断。

　　9月债市前瞻：利率曲线平坦

　　供给压力仍大。预估下半年利率债发行量将达到6.15万亿(不含特别国债)，对应9-12月发行量3.55万亿、同比多增5700亿元。同业存单方面，9至12月将有5.9万亿存单到期、同比多增1.96万亿。信用债方面，下半年到期续发压力加大，且前期取消发行积攒了融资需求。可见供给压力不容忽视。

　　关注经济预期修正。市场对四季度经济的预期以回落为主，但若出现以下情况“低库存背景下三四线地产投资的下行不及预期；当前环保限产力度加码使得原材料价格维持高位、企业盈利改善持续、制造业投资下行不及预期；海外经济复苏与低基数带动出口的反弹超预期”，经济可能仍较稳健，债市或会对预期做出修正。

　　收益率曲线平坦。在基本面、流动性和监管三个影响因素中，9月债市的主要矛盾依然在流动性上。央行主管媒体发文不必夸大CD大规模到期对流动性冲击，CD大概率滚动发行，而央行在季末流动性投放上也早有准备，预计9月流动性无忧。8月制造业PMI小幅回升，下游需求不温不火，生产略改善，经济仍呈现稳中趋降态势。平息了一段时间的监管上周开始有所动向，央行对CD的监管虽然只是蜻蜓点水，但是仍表明方向，预计短期监管仍稳，十月中下旬十九大之后升级概率不低。因此我们判断短期债市仍将震荡，收益率曲线平坦化形态将维持一段时间，维持10年国债利率区间3.3-3.7%不变。