可选消费盈利增速高、偏牛市进攻，必需消费中枢稳定、偏熊市防御

　　与海外市场相似，A股投资者喜好配置消费股的一个重要原因是其盈利优势——相比于A股整体剔除金融，06年以来可选消费表现出更高的盈利增速，而必需消费则表现出更强的业绩稳定性，且09年后可选与必需消费的ROE绝对值一直在10%以上，持续高于A股整体。

　　必需消费因其盈利的稳定性和估值的合理性一直受到价值投资者的青睐，在市场疲弱的时候机构往往增加配置、行业收获超额收益，凸显出一定的防御属性，而在牛市时则进攻属性不足。而以房地产、汽车为代表的可选消费品，则更多体现出进攻属性，在牛市时获得超越大盘的超额收益。

　　A股一些典型的消费行业已经实现长牛，未来中长期的投资机会来自消费与品质、科技、服务的融合

　　06年以来的白色家电、08-12年的白酒、06-13年的中药已是A股的消费长牛股。未来可以沿着以下三条线索寻找新的需求增长点、寻找消费行业潜在的下一个“长跑冠军”——(1)消费×品质，生活品质向精细化深耕，生鲜、小家电、定制家具、专用服饰等行业迎来广阔空间；(2)消费×科技，移动互联网的渗透率提升产生“长尾效应”，带动电商、游戏等行业进入爆发期；(3)消费×服务，医疗、教育、文体等消费服务业资产周转率扩张，有望诞生未来的A股成长股。

　　风险提示

　　经济数据低预期、监管趋严等因素导致股市系统性下跌。

　　报告正文

　　引言 从海外股市“长跑冠军”寻找A股映射

　　我们此前发布了“A股行业比较长跑冠军”系列报告的第一篇《从海外经验探寻A股“长跑冠军”2017-7-25 》，从美国、日本、韩国三个海外成熟国家入手，寻找在三个国家股市发展历史中能够穿越牛熊、持续收获绝对与超额收益的“长跑冠军”，并总结这些长牛品种主要具备以下三个共同特征： 差异化特征的“长跑冠军”，往往是该国在全球分工中的优势行业，享受全球市场份额；同质化的“长跑冠军”，往往是稳定增长的必须消费品、和顺应本国人口结构变化及国民消费升级趋势的服务类行业。