风险提示：美联储加息缩表超预期；货币和监管收紧超预期；房地产调控超预期；改革低于预期；债务风险。

　　依据报告：《需求韧性供给出清，政策利好主题投资——方正宏观周报》【2017年8月20日】

　　【通信 马军】国改风吹池皱，二线蓝筹峥嵘现

　　行业和市场的风向正在发生变化，关注低估值二线蓝筹股及国企改革概念，目前国改概念号百控股、大唐电信及网宿科技、星网锐捷、高新兴等二线蓝筹个股市场表现优异，再次证明方正通信在大势判断上市场领先。今天继续这个话题。

　　一、中国联通的改革带来的巨大效应引发相关板块

　　一)中国联通重大历史战略机遇︰唯一一家集团整体混改试点单位。中国联通积极推进混合所有制改革，是唯一一家集团整体混改试点单位。具体措施分两步走：一是通过引入战略投资者，借力外部资源及能力和创新商业合作模式，实现战略业务协同；二是改革机制体制，建立有效的公司治理机制和市场化激励机制，提升活力。关于混改融资方案见公司的具体公告。本次募集资金净额，将由联通运营公司用于4G能力提升；5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目；及创新业务建设项目。引入的战略投资者具体包括中国最强互联网公司、垂直行业公司、金融企业集团、产业基金等。

　　首先这些公司大都实力雄厚，与联通具有协同效应。可以优势互补，强强联合，加快业务创新发展：与国内最强的互联网公司可以在零售体系、渠道触点。内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据以及物联网等领域进行深入合作；与垂直行业公司在物联网、CDN以及系统集成等领域展开合作；与金融领域、产业集团在产业互联网、支付金融领域合作；与产业基金中投资的大量央企、地方国企、民营企业进行更多对接，共同发掘业务合作机会，促进合作共赢。

　　其次，这次改革可以推进机制体制改革，提升活力。一是建立健全协调运转、有效制衡的混合所有制企业公司治理机制。适当引入新股东代表担任A股公司董事，进一步优化多元董事会组成结构明确董事会在公司的核心地位，强化董事会重大决策、选人用人、薪酬分配等权力加强经理层建设，探索经理层市场化选聘机制和市场化管理机制。二是建立员工与企业利益共享、风险共担的市场化机制。拟建立股权激励机制，实现股东、公司、员工利益一致更好实现 “收入能增能减、岗位能上能下、员工能进能出”同时维护好员工的基本权益推进全生产场景划小承包，激发团队和员工的内生动力和活力以业绩为导向优化薪酬内部分配机制。

　　第三、长期来看，包括中国联通在内的运营商面临着近几年的红利效应。中短期看，中国电信运营行业处在用户红利、网络红利、数字化红利、铁塔上市红利的五大红利叠加期。长期来看，运营商管道优势和价值越发凸显，5G时代对网络带宽、时延等性能指标要求越来越严苛，作为管道提供者的运营商具有无可比拟的优势有可能重回产业价值链生态顶端。

　　我们继续看好中国联通长期发展前景，预计公司17-19 年EPS 分别为0.06、0.11、0.19 元，我们认为还可以采用PB法进行估值：全球运营商平均PB为2-2.5倍左右，而港股联通PB为1.1左右，当前属于低估；考虑混改会带来净资本的增加与业绩快速增长的程度，A股联通PB估值应在全球平均水平之上，给予2.5倍以上，A股、港股同时强烈推荐。风险方面：存在流量价格竞争激烈，收入增长不及预期、混改方案不及预期等。