进一步的，我们同样设定三个情形：

　　情形一：2017年保险资金投资运用余额平均增速为20.0%，投资于权益的比例为13.0%；

　　情形二：2017年保险资金投资运用余额平均增速为17.0%，投资于权益的比例为12.5%；

　　情形三：2017年保险资金投资运用余额平均增速为13.0%，投资于权益的比例为12.0%；

　　则在三种不同情形下，2017年保险资金流入股市的规模分别达到2.1万亿元，2.0万亿元和1.8万亿元(截至2017年5月为1.8万亿元)；如果按照同样的增速进行线性外推，则未来三年后，理财资金进入股市的规模将分别达到3.0万亿元、2.7万亿元和2.3万亿元。

　　前文我们已经对股市流动性来源做了详细的自下而上的拆解，对开篇的三个问题也进行了解答。商业银行资产负债表的扩张带动了本轮金融市场的宽松，另一方面，伴随着“金融脱媒”、“存款搬家”等现象大体量地出现，银行理财(表外)、证券、保险、资管、信托、基金等非银行金融机构在银行中的存款规模也持续上升，理财资金牵引着整体金融部门业务链的纵深。

　　然而，由于理财可粗分为委外及银行自主管理两部分，而委外资金主要将投向其他非银金融部门。因此，我们在做“金融部门扩张对股市流动性影响”时，重点测算非银金融部门对股市流动性影响。通过对其他非银机构的数据拆分，我们分别计算了“保险、信托、券商资管”进驻到股票及基金领域的资金规模约为3.8万亿元，其中保险资金成为最重要的组成部分(入市资金达到1.8万亿)，券商资管和信托资金的入市规模分别为0.8万亿元和1.2万亿元。

　　对于未来“去杠杆”政策下流动性的变化，我们给出了各种情形下的弹性测算，报告中所给出的前提假定均较为严格，估算数值仅供参考，与实际情况存在出入，而且会受到政策不定期出台的影响。

　　此篇报告作为“流动性从哪儿来”系列的第二篇报告，主要是从金融部门的大类进行拆分，未来我们将针对每个部门进行更为细致的拆解，不断完善自上而下的流动性体系。

　　(原标题：“大资管时代”股市流动性拆解)