二、宏观微观该信谁？

　　在中国做宏观经济研究，不能只盯着宏观数据，更要对宏观、微观数据作交叉印证。那么从微观数据看，7月生产表现如何？

　　分行业工业增速普遍下滑。首先看各行业工业增速，在工业增速整体下滑的大背景下，分行业增速涨少跌多。而与4月相比，7月分行业工业增速的回落更为普遍。下游行业和中游加工组装行业工业增速几乎全部下滑，中游原材料行业涨少跌多，仅电力热力和钢铁回升，而上游采矿业则是跌幅扩大。

　　主要工业品产量增速涨跌互现。其次看各工业品产量，与4月的涨多跌少不同，7月工业品产量增速涨跌互现。分行业看，上游原油加工量增速回落，但发电增速回升；中游粗钢产量增速大升，乙烯产量增速转正，水泥产量跌幅走平，有色金属产量增速归零；下游汽车产量增速回落。

　　作为最具代表性的工业品，发电量增速从6月的 5.2%跳升至7月的 8.6%，粗钢产量增速从5.7%跳升至 10.3%，均与工业增速回落背离。宏观、微观数据“ 打架”，我们究竟该信谁？

　　夏季异常高温推升发电增速。几乎各个行业都要用到电，而工业用电占各行业用电量比重超过80%。因此，在大多数情况下，发电量增速与工业增加值增速走势趋同。但在两种特殊情况下，两者会出现背离。一是工业用电结构发生改变，比如高耗能行业用电大幅上升而其他行业用电下滑。而我们观察7月四大高耗能行业的工业增速，只有钢铁有所回升，水泥、化工、建材增速都明显下滑，意味着工业用电结构并未发生改变。二是三次产业用电结构改变，比如夏季异常高位，导致居民用电大幅上升。事实上，17年7月全国平均气温23.2℃，不仅为11年以来新高，与6月的温差(2.9℃)、环比增幅(14.3%)也都创下同期新高。这意味着夏季异常高温是发电量增速跳升的主要推手。

　　低基数导致粗钢产量增速跳升。而粗钢产量增速的跳升同样存疑。7月粗钢日均产量环比6月下滑，何以同比仍然跳升？回顾去年7月，环保督查和唐山抗震40周年纪念活动双管齐下，导致钢企普遍停产、限产，其中唐山钢厂高炉开工率一度从85%高位跳水至50%左右。其结果是去年7月粗钢日均产量大幅下滑，降至除1-2月外的年内最低。而去年同期极低的基数，使得今年7月粗钢产量环比虽降，但同比跳升。

　　无论是夏季异常高温，还是去年同期停产限产导致的低基数，都是短期现象，在未来难以持续，发电量、粗钢产量与工业增速的背离难以持续，分歧将逐渐弥合。故无论是宏观的工业增加值、 PMI数据，还是微观的分行业增加值、主要工业品产量数据，都指向7 月工业生产明显下滑。