三、需求全面下滑，投资增速新低

　　三驾马车全面回落。观察中国经济的表现，除了生产法以外，还有需求法，主要是投资、消费和净出口三驾马车。但从7月经济数据看，三驾马车全面走弱。其中，出口增速降至7.2%，零售增速降至10.4%，投资增速降至6.8%，均创下短期新低。

　　而从需求的内部结构来看，对经济增长贡献比较大的是内需中的投资和消费。

　　投资增速创年内新低。首先看投资，7月全国固定资产投资同比增速回落至6.8%，并创下今年以来新低。三大类投资增速全面下滑：制造业、房地产投资增速均大幅回落，并创下16年8月以来新低；基建投资增速则小幅回落，印证财政支出增速回落。

　　具体看：

　　制造业投资增速大跌。7月制造业投资增速1.5%，较6月的6.7%大幅回落，并创下去年8月以来的新低。虽然工业经营状况有所改善，但在产能过剩的大背景下，启动制造业投资并不容易。

　　而制造业分行业投资增速也普遍下滑。其中，偏上游原材料的黑金冶炼投资降幅略收窄，但非金属矿、有色冶炼增速均下滑；偏中游加工组装的通用设备、电气机械投资增速略升，但专用设备、铁路船舶航空航天、计算机通信电子增速下滑；偏下游的汽车制造业投资增速大幅回落。

　　基建投资增速小降。7月基建投资同比增速15.8%，较6月的17.3%小幅回落。财政支出增速大幅回落是基建投资增速下滑的重要原因。上半年财政支出占收入比重高达110%、占年初代编预算比重53%，均高于往年同期。而受前期支出进度加快、相关资金提前拨付影响，7月财政支出增速大幅回落，预算内资金来源不足7月令基建投资增速小幅回落。

　　地产投资增速回落。7月房地产投资同比增速4.7%，较6月明显回落，而考虑到去年同期基数较低，真实的地产投资可能比数据表现的更弱。而从地产销售对地产投资的领先性来看，前期地产销售对地产投资的带动效应正在减弱，而融资受限也令地产投资雪上加霜。

　　消费增速创3月以来新低。再来看消费，7月社消零售名义、实际、限额以上零售同比增速分别为10.4%、9.6%和8.6%，均较6月回落，并创下3月以来新低。

　　从消费结构来看，必需消费普遍下滑，可选消费则是涨少跌多。消费普遍低迷，其背后有几大原因：

　　一是债务上升的约束。去年居民举借各类贷款超过6万亿，还有1万亿的公积金贷款，今年上半年居民新增贷款约4万亿，截止17年6月居民部门商业贷款余额37万亿，公积金贷款余额4.5万亿，居民部门总负债41.5万亿，居民部门过去3年半新增了20万亿的债务，相当于此前30年的总和。这意味着还债压力大幅上升，挤压了居民的消费潜力。而首当其冲的是必需消费， 7月粮油食品饮料烟酒(10.3%)、服装鞋帽针纺织品(6.4%)、日用品(7.1%)等零售增速均较6月明显回落。

　　二是提前消费的透支。过去一年多以来，受购置税减半优惠政策刺激，汽车消费持续高增。但17年优惠政策力度减半，导致汽车类零售增速整体下台阶。

　　三是前期地产需求拉动减弱。此前表现较好的家电、家具、建材，7月零售增速也全线回落。这三个行业本质上都是地产后周期行业，今年上半年的三四线地产销售超预期，也带动了地产相关消费的超预期。但7月份的地产销售增速全面下滑，意味着三四线地产销售也开始降温，也使得地产相关消费见顶回落。

　　而分项限额以上零售中，仅石油及制品一枝独秀，受油价小幅上调影响，7月石油及制品类零售增速小幅反弹至5.6%，但与年初14%的高点相比，也已下降一大半。