报告要点

　　投资周期板块时需要思考什么？　　

　　在周期板块的投资中，投资者普遍会存在一些疑虑，比如：周期股估值怎么给，周期板块景气向上时，该怎么做比较等。不同于消费、金融以及成长板块，由于相关于经济变化、供给侧结构变化等，周期股盈利波动往往较大。在过去数年中，周期板块行情式微，多数投资者对周期板块难以形成一个普适的价值投资体系。但是对“估值”的判断往往最为关键，因为这关系到在基本面未变的情况下，投资者能否判断板块的“天花板”和“地板”。

　　长江策略即是在此背景下重构了周期板块的估值体系，采用“相对PB-ROE体系”。从估值层面看，目前周期整体相对PB-ROE的偏离程度分位数为15.7%，说明相对于当前的ROE情况来看，目前周期股的PB仍然尚可；从基本面看，当前周期行业供需格局尚好(具体可参考8月月报).

　　本轮周期股行情终结时，我们认为，必须满足两个要素：驱动证伪(主条件) 风险事件冲击(次条件)，在未看到这两个维度显著冲击前，周期股涨价行情仍有空间：1)从驱动因素看，供给环保限产难证伪，关注两条路径：需求转弱；通胀担忧。7月低基数，结合中观反馈，地产与工增难低预期，通胀并无近忧；2)风险事件：我们观察到上游及中游部分资源品价格上涨导致中游制造业毛利承压，后续在稳定资源品价格方面，若有强力政策出台则需重点关注。

　　行业配置：左手周期，右手金融

　　在经济预期有望持续修复，8月份又恰逢中报行情的背景下，业绩高增长的周期股仍然将会有不错的表现，继续重点推荐产能去化持续时间较长，且民营占比较高的，未来业绩的可持续性可能将强于预期的 有色、化工、造纸等行业。

　　另外一方面，整体上我们继续推荐大金融板块，在经济修复预期之下，大金融板块的业绩修复情况也值得关注，继续推荐关注银行与非银金融。