报告要点

　　结论：根据我们重新构建的相对PB-ROE估值体系，当前周期股估值仍然处于较低位置，有持续修复的空间。分行业来看，估值由低到高顺序为采掘、化工、钢铁、建材、工程机械。八月份市场的核心关注点为经济预期的演绎方向，行业配置上推荐左手周期，右手金融，前者为矛，后者为盾。

　　行业比较思考：周期股估值贵了么？

　　我们认为，单纯的采取PB来作为估值的指标存在着将短期问题长期化的隐患，因为这样的视角缺少了对于周期股当前盈利能力的考量，而更多的是反应了周期企业的资产重估的价值。 从策略的角度出发，应该将PB与ROE指标联合起来，建立一个更为系统的PB-ROE估值体系。但从历史数据来看，PB与ROE并不存在稳定的线性关系。

　　我们以龙头股为基础，构建了周期行业(钢铁、采掘、有色、建材、化工、机械)相对PB与相对ROE的估值框架。并且从以下两个方向来尝试运用PB-ROE估值体系来指导投资：静态角度，关注相对PB-ROE的偏离度；极值角度，关注偏离值达到一定水平之后，所存在的投资机会。前者用来衡量当前估值的相对水平是否合理，后者用来寻找估值显著偏离时的投资机会。

　　根据我们建立的相对PB-ROE的估值体系，相对于当前的ROE情况来看，目前周期股的PB仍然处于比较低估的区间。分行业来看，大部分周期行业均适用于这一框架，并且估值并不高，目前估值由低到高排序为采掘、化工、钢铁、建材、工程机械。

　　市场展望：关注经济预期的演绎方向

　　八月份市场仍然需要关注经济预期的演绎方向。在流动性由偏紧转向中性之后，6、7月份经济预期的迅速修复主导了整个市场的行情。在短期金融去杠杆的相关政策相互协调的背景之下，我们认为，8月份流动性大概率将保持中性，市场更需要关注经济预期的演绎方向以及中报行情的逐步展开。

　　行业配置：左手周期，右手金融

　　目前行业配置应该略趋均衡，推荐左手周期，右手金融，前者为矛，后者为盾。周期推荐关注产能去化持续时间较长，且民营占比较高的有色、化工、造纸等行业，以及钢铁、煤炭及其他子品种的涨价机会。金融关注银行、保险。

　　风险提示：

　　1. 经济超预期下行；2. 流动性阶段性紧张

　　正文

　　行业比较思考：周期股估值贵了么？

　　本篇报告中，我们的行业比较思考部分将主要讨论周期股的估值情况，我们以周期龙头股指数为样本，重新构建了PB-ROE的估值体系。根据这一体系，目前周期股的估值仍然处于较低位置，仍然有修复的空间。