导读

　　今天，稀有金属领涨市场，行业指数创近一年以来新高；6月以来，稀有金属板块涨幅排全部104个二级行业的第一。自5月14日中期策略报告发布以来，华泰策略坚定持续地推荐“三低一高”电商稀(电子/商贸零售/稀有金属) 保险银行组合，对稀有金属板块更是极力推荐超配；6月13日，我们联合华泰有色金属团队召开电话会议《寻找“稀有”机会》，持续推荐超配稀有金属。

　　正文

　　策略资深分析师/曾岩

　　“水”主沉浮，“Hold”住稀有金属

　　在“水”主沉浮行情下，我们重申自5月中旬中期策略以来推荐稀有金属板块的三大逻辑：

　　第一、历史上板块相对收益受流动性收紧负面影响小，且市场对此仍有认知差。部分投资者认为有色金属板块对流动性敏感度高，而事实上，无论是流动性收紧时期，还是流动性缓和盈利敏感度提升的时期，稀有金属均有相对优势。从2006年以来行业相对指数与SHIBOR(一周)的相关关系看，稀有金属的相对收益与SHIBOR(一周)为正相关(且相关系数在所有二级行业中排名靠前)，这反映稀有金属的相对收益并不太受流动性收紧的影响。而在流动性趋势性收紧的过程中，若有短期的流动性缓和期，稀有金属板块又由于供需格局改善、涨价等盈利因素而也具备相对优势。

　　第二，稀有金属符合货币信用双紧环境下配置高现金行业的思路。在4月以来流动性为A股主导下，我们强调要配置高现金行业，“高现金”包括两个方面：一是静态的—行业的本身的资产结构就是现金资产占比高；二是动态的—行业在经营状况很好，连续两个季度经营性现金流入同比增速在上升。稀有金属正是符合这两个较严格的高现金指标的。稀有金属货币资金占总资产的比重，排在所有二级行业的前50%分位数，经营性现金流同比增速连续两个季度上升，行业资产负债率也低于60%。

　　第三，从盈利视角出发，在全社会有色金属行业固定资产支出增速持续为负下，A股稀有金属板块资本开支持续扩张，反映行业集中度在上升。我们认为要关注全社会产能增速持续为负但A股资本开支扩张的行业，稀有金属去年四季度至今年一季度资本开支显著扩张，且最新一季资本开支增速不小于去年每一季，偿债支出增速也连续下降。在利率回升、融资成本上行背景下，资本开支持续扩张反映了行业的下游需求非常之好。

　　这是我们行业配置自上而下推荐稀有金属板块的三大逻辑。

　　从主题角度来看，新能源车政策和销量向好，三元电池占比拉升，推动上游材料持续上涨。我们主题也是继续推荐关注新能源车上游材料投资机会。

　　新能源产业链近期的核心催化包括：

　　(1)三元占比拉升，带动钴、氢氧化锂价格上涨，湿法隔膜也大幅受益。上游材料钴涨上涨，带动相关上市公司业绩向好。数据显示，今年1月至5月，钴矿价格暴涨71%。预计未来仍存上涨空间。三元电池占比的提高将长期提升对钴的需求。

　　(2)政策支持新能源车发展确定性提高，打消市场对新能源车支持政策波动的疑虑：7月5日，在中国国家主席习近平与德国总理默克尔的共同见证下，北汽集团与戴姆勒签署了新的纯电动车生产协议。7月4日，中共中央政治局委员、国务院副总理马凯等一行调研北京新能源汽车产业发展。

　　(3)预计新能源车销量将继续增长，并且上行趋势下半年有望持续。

　　A股“水”主沉浮，我们建议继续“以龙为首”，行业配置“三低一高”低流动性敏感度、低杠杆、低估值、高现金的“电商稀”组合保险银行。主题投资方面，新能源车政策和销量向好，三元电池占比拉升，继续推荐关注新能源车上游材料投资机会：上游锂电池材料，关注洛阳钼业(603993)(钴矿龙头)、天齐锂业(002466)、赣锋锂业(002460)(锂产品).

　　有色首席分析师/李斌

　　稀贵狂热中，冷静的掘金

　　1、稀贵金属从投资性价比来看，首选稀土，次之钴锂和锆

　　根据供需基本面分析，2017-19年，稀土、钴和锂的供需格局趋于紧平衡，并且需求都能够保持稳定的增长，甚至会出现阶段性供不应求，因此我们认为价格会持续上涨，甚至创出新高。

　　投资性价比我们主要考虑：

　　1)是否能够有效形成板块效应？

　　2)参考历史数据，可判断的上涨空间还有多高？

　　3)下游应用能否持续保持高景气度？

　　1)综合考虑前述要素，稀贵金属我们首推稀土，理由：

　　多数品种价格上涨已经达到40%以上，但是距离历史价格峰值，主流品种仍有数倍不等的空间；即使上涨了40%后，现价仍处于2015年至今低价中枢；年初至今，稀土板块在有色中也处于严重滞涨的地位。而稀土的下游分布于新能源汽车、军工、医疗和智慧照明等众多景气行业，每年增速能够与GDP相当。同时北方稀土(600111)、盛和资源(600392)、广晟有色(600259)、五矿稀土(000831)、中科三环(000970)、正海磁材(300224)、宁波韵升(600366)和银河磁体(300127)等公司形成了被市场广泛认知的稀土及磁材板块。

　　2)次之为钴；再次之为锂和锆

　　钴和锂的下游应用领域毫无疑问都是景气度高的3C和新能源汽车，但是锂的价格已经创出历史新高，而金属钴的价格距离历史峰值仍有约100%上涨空间。并且我们认为这次钴很可能在持续需求增长下，走出比上一波3C锂电代替镍氢电池更久更高的行情。并且钴和锂都已经形成了旗帜鲜明的板块效应。

　　最后我们认为需要关注的是锆，锆排在最后的原因是因为需求主要是陶瓷，增长极其缓慢，3C氧化锆陶瓷盖板能否形成大规摸需求增量充满不确定性，我们初步测算1亿部手机能够增加的锆英砂需求约为1万吨，对于全球130万吨的需求而言边际增量较小。同时业内认为锆英砂可能最终将稳定在$1500/t，上涨30%便可能将形成天花板。标的少，除了东方锆业(002167)、盛和资源和三祥新材(603663)外还未形成明显的板块效应。

　　2、市场低风险偏好下，建议优选“回撤显著小于向上弹性”的标的

　　1)稀土 -盛和资源、厦门钨业和北方稀土

　　根据我们的调研和Wind一致性预期，建议优先关注盛和资源、厦门钨业(600549)和北方稀土，因为他们已经具有一定的业绩安全殿，同时具有低成本的自有矿或者矿采途径。

　　盛和资源2017净利润我们很保守的预期约为3.5亿元，根据中报预告，Q2单季净利润已经达到0.9-1.2亿元，若稀土和锆分别上涨30%，则理论年化净利润弹性预期达到约8.8亿元(具体分拆详见我们的点评报告).

　　厦门钨业2017年净利润市场的一致性预期约为3.34亿，但是公司Q1净利润已经达到1.9亿，公司不仅受益于稀土涨价，其他涉足领域钨和正极材料也在持续涨价中，我们预期公司全年净利润将超出市场预期。

　　北方稀土，公司2016年年报预期2017年形成约70亿营收，净利润约为3亿。但是自2016.10至今稀土主流品种已经涨幅超过40%，我们按照此稀土价格进行初步业绩弹性测算，年化净利润有望达到20亿，归母净利润预计13-15亿元；若未来继续上涨30-50%，则理论年化净利润弹性有望达35亿，归母净利润24-27亿元。

　　2)钴和锂 - 黑马优先

　　板块的整体涨幅已经在市场居前，龙头企业2017年的估值已经在PE 30X左右(截至2017.7.6收盘价)。估值已经开始偏离市场的业绩增速预期。未来的涨价趋势具备一定的不确定性，因此我们建议关注板块内业务并非很纯粹，但是估值处于相对低位的标的。

　　钴建议关注盛屯矿业(600711)和洛阳钼业。

　　盛屯矿业公司2017-18年净利润预期约为4.25亿和5.74亿，公司3500t的刚果金钴冶炼厂2018H1预期建成，届时有望形成1.5-2亿净利润(参照同行目前盈利情况).

　　洛阳钼业具备权益钴金属矿产约8000-9000t，公司Wind一致性预期约为28亿，但是公司一季度净利润已经达到10亿，简单年化净利润已经达到40亿；并且钨和铜还在持续涨价，我们预期全年的净利润将持续超预期，特别是一旦约180亿的定增完成，财务成本也将下降。

　　锂建议关注江特电机(002176)和融捷股份(002192).

　　江特电机，根据公司股权激励公开信息，2017-18公司业绩预计超过4.3亿和6.7亿方能行权，我们认为随着公司碳酸锂产能扩建完毕，业绩有望兑现。公司碳酸锂2017-2018年产能有望分别增至5000t和2万吨，技改和扩产后的成本也将较现在8-9万吨的成本有所下降；配套锂云母矿山原石处理能力也有望由40万吨扩至160万吨。并且新能源大巴和伺服电机等新能源业务也有望保持稳定增长。

　　融捷股份，已经具备45万吨锂辉石原矿处理能力，平均矿石品位超过1.42%，为国内最优质的锂辉石资源之一。鉴于四川对锂产业的重视程度越来越高，并且天齐锂业也与甘孜州签订了战略合作协议，我们认为矿山复工的概率开始提升。一旦复工，比对同行业，吨原矿(1.42%品位)成本可能低至210元/吨，针对现在6%品位锂精矿税前售价6800元/吨，将形成客观的净利润。

　　3、具体稀贵金属的基本面分析

　　1)锂 - 2019年以前供给紧平衡

　　2017年碳酸锂需求量预期22万吨左右，2018-2019年随着海外新能源汽车提速和3C电池扩容，需求增速有望达到约20%，但是鉴于 2017-2018新增矿山较少，供需预计保持紧平衡甚至略有不足。

　　2019年之后随着泰利森和银河矿业等矿山扩产完成，预期将步入供给过剩的格局，过剩量可能达到10%以上。

　　并且为了保持新能源汽车产业链多赢，各个环节的龙头企业都在有意控制涨价幅度和节奏。根据调研，产业预期2017-2018年电池级碳酸锂的合理价格中枢维持在12-16万/吨。

　　2)钴：2017-19紧平衡

　　根据USGS和我们的初步测算，2017-2019年钴需求约为11.95万吨、12.9万吨和14.4万吨，供给约为12.6万吨、13.2万吨和14万吨；供需格局持续改善，处于紧平衡状态，甚至可能出现供不应求。

　　3C(电池扩容)、新能源和储能有望保证 17-19年需求增速6%以上；调研发现自17 年4月起国内长协矿供给趋紧，难保证月均合同量，待投机库存消耗后，钴价有望重拾升势。

　　近期海外电钴涨价，我们认为与国内价格倒挂，库存去化结束后的补库有关，属于修复性行情。能否持续传导至钴盐有待观察。但是2017Q3-Q4苹果双电芯一旦确立3C电池扩容趋势以及新能源汽车抢装开始，钴盐可能重拾升势。

　　3)稀土：高集中度，以往不同的供需紧平衡

　　2016年六大稀土集团整合完成，并形成了南北两大价格联盟，混乱的报价体系被系统性进行了梳理和整顿；供需紧平衡格局下易涨难跌！

　　2017 年稀土生产配额约 10.5 万吨与需求约 10 万吨形成匹配，打黑、环保督查和收储常态化有效控制供给，调研发现社会库存和月产量已经难满足收储和刚需，价格预期持续上涨。

　　而黑稀土鉴于近年价格低迷，主要冶炼镨钕镝铽，其他中重稀土品种难生产；因此已经出现部分中重稀土品种供不应求的格局。十三五期间需求增速预期与 GDP 相当，价格望持续上涨。

　　4)锆：高集中度下比锌还狠的战略性减产

　　锆上游矿产品处于寡头垄断格局，同时地域分布较为不均衡。16年全球锆矿储量和产量中，澳大利亚和南非占比分别占到82%和65%；Iluka、Tronox和RBM是全球主要的三家锆矿供应商。16年，Iluka公司的锆英砂产量达34.7万吨，同比下降10.7%；公司从16年4月暂停年产能20万吨以上的Jacinth-Ambrosia矿山生产，时长为18-24个月；16年底RBM公司由于矿山贫化，宣布减产8万吨左右，对中国供应量预计缩减。从产量分布来看，17年全球锆矿供应仍存在偏紧的风险。

　　2017年供给约 120 万吨难满足 130 万吨稳定需求，且 3C 陶瓷氧化锆盖板有望成为新需求，供不应求之势望延续至 19 年。

　　全球自2016Q4-2017Q2，锆和相关化工品持续提价，锆英砂业内预期未来有望维持在$1500/t，较现在仍有30%强的涨幅，能否超越历史$2200-2300/t有待观察。