4. 民企债投资仍需谨慎

　　我们自年初以来一直提示民企债风险，目前来看仍不乐观：

　　信用风险降低民企债的市场偏好。今年以来民营企业信用风险多发，辉山乳业、宏桥、西王、天信等多个大型民企集团先后暴露风险，即便是万达这样的民营企业龙头也饱受负面消息的困扰。本月26日洪业化工发布公告称公司业绩出现重大不确定性，其发行的3只公司债申请停牌，若洪业化工出现债务问题，有可能牵连其担保方玉皇化工，后者为洪业化工7.495亿元的债务提供了担保。民营企业间因担保互保而发生信用风险的传染，此前已经有西王集团的前车之鉴，我们担心事件的发酵可能会使得本来就十分脆弱的市场偏好进一步降低。

　　政策方面，对委外、银行理财的监管虽有所放缓但仍将推进，机构风险偏好趋降，对民企债的需求还会减少。

　　再融资不畅对民企影响较大，仍需防范风险。债市的持续调整影响民营企业的再融资，在16年12月-17年2月份债市大幅调整期，民营企业债券发行量勉强能覆盖到期量，今年3月份债市稍有回暖时民营企业债券发行量恢复到较高水平，但随后金融监管风险升级，民企发债难度加大，5月份民企债净融资由正转负，目前尚未有好转。

　　目前存续的民企债有约1.8万亿元，年内还有接近2400亿元的到期量。未来随着融资环境恶化的影响慢慢体现，可能会有更多的民企爆出信用事件，届时市场偏好将进一步降低加剧民企再融资难度，形成恶性循环。