三是中美利率未脱钩，美债利率约束中债下行空间。

　　虽然6月份美国加息，中国央行未跟进，但中美利率短期并未真正脱钩。

　　首先，美国6月加息的表态偏鹰派，美联储依然维持今、明、后三年各三次加息预测不变，而且明确表示将从年内开始缩表，初期每个月缩减资产100亿美元，逐步扩大至每月500亿美元。

　　从美国债市来看，虽然对美国经济走势抱有疑虑，今年以来其长期国债利率持续下降，但在6月美联储鹰派表态之后，美国10年期国债利率稳定在2.1%以上而未再下降。

　　考虑到中美长期国债利率120bp左右的长期均值，这意味着在中美利率真正脱钩之前，中国10年期国债利率也难以降至3.3%以下，除非发生以下几个变化：一是美国长期国债利率降至2%以下，而这需要美国经济数据进一步下行，加息和缩表预期弱化；二是中美汇率和利率真正脱钩，美国能够接受人民币汇率贬值，从而打开中国利率下行空间；而这些都需要时间来观察。

　　债市反弹非反转，真牛市不争朝夕！

　　由于中国经济通胀已经出现下行拐点，这意味着利率的上升和经济基本面矛盾，因而我们认同当前的利率已经进入顶部区域，具备长期配置价值。但真正在当前阶段能配置债市的只有保险类长期投资资金，而对于交易型机构而言，利率真正的拐点仍需等待金融去杠杆政策结束以及美国加息缓和，而这需要到3季度才能确认。

　　综上所述，我们认为6月债市属于短期反弹，而非反转，牛市很长，不争朝夕。