二是央行货币投放短期改善。

　　今年以来，央行资产负债表整体收缩，央行总资产从16年末的34.37万亿降至17年5月的34.25万亿。相比之下，在去年的前5个月央行总资产增加了1.2万亿。由于央行今年整体未扩表，也就意味着央行整体几乎未向市场投放新增货币。

　　从商业银行角度观察，其存放央行的储备资产从16年末的24.6万亿降至17年5月的23.7万亿，对应的金融机构超储率从2.4%降至1.1%，5月末的超储率已接近11年时1%左右的历史最低值，这意味着金融机构整体缺乏资金。

　　而在6月份，央行在前三周净投放约4000亿货币，加上6月份通常有2000亿左右的财政放款，即使6月外汇占款继续小幅流出，我们测算6月超储率可能回升至1.5%左右，这也就意味着货币市场流动性短期明显改善。

　　三是金融去杠杆短期缓和。

　　在今年4、5两月，经济通胀已经出现见顶回落的迹象，但是债券利率出现显著上升，主要原因在于金融去杠杆，除了央行收紧货币以外，银监会也部署开展“三违反”(指违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章)、“三套利”(监管套利、空转套利、关联套利)、“四不当”(不当创新、不当交易、不当激励、不当收费)专项治理工作，要求银行在6月左右提交自查报告

　　但在6月份，银监会的监管政策也有短期缓和迹象，银监会官员强调绝不因为处置风险而引发新的风险，部分银行获准延期1到3个月提交自查报告。

　　由于银监会的检查重点在于同业和理财等影子银行业务，这也是过去几年债市新增投资资金的主要来源，因而在监管压力之下银行的同业和理财业务被迫收缩，导致了利率的上升。而在监管压力缓和之后，银行的缩表压力下降，也有助于利率的短期企稳回落。