4、企业库存同比减少

　　5月末产成品库存同比9.3%，较4月下降1.1个百分点；与此同时1-5收入累计增速与上月持平。此轮库存周期从2016年7月起步，目前PPI持续处于下降态势，且PMI显示需求边际转弱，企业可能进入去库存阶段(图4).

　　5、国企增速高于民企，但增速差在缩窄。国企1-5月累计增速53.3%，较上月下降5.4个百分点；民企1-5月累计增速14%，较上月下降0.3个百分点(图5).

　　二、利润接下来的走势？

　　由于PPI未来将缓慢回落而非迅速下滑，收入端有保障；减税降费仍在进行，三季度利润增速维持在15%为大概率事件。下阶段，上游和国企增速因基数原因将回落，中下游和民企增速可能相对稳定。需要关注融资成本上行及需求继续转弱带来的回款能力、现金流、坏账恶化(当月每百元主营业务收入中的成本已连续3个月同比上升)。汽车仍是最大的不确定和拖累，随着今年车辆购置税优惠力度减半，汽车消费在1-5月份不振，可能影响到后续的生产和投资。

　　三、未来一段宏观经济和政策会怎样？

　　1、预计二季度GDP增速6.8%，主要基于：1、在全球朱格拉周期的带动及全球经济复苏下出口向好；2、制造业投资由于设备支出周期启动及利润改善而上行；3、房地产投资缓慢回落但年内有支撑，中期看城镇化加速、市民化加深和棚改货币化支撑经济。

　　2、工业利润增速仍强劲，经济有韧性，货币政策难放松 .金融周期下半场，货币、信贷政策中性收紧或持续至明年二季度，金融监管高压态势仍将持续，防风险从金融延伸到财政，短期经济动能有所转弱。四季度至明年上半年经济下行压力较大，届时货币政策可能微调。