通胀走弱反映了今年以来美国消费和收入增速放缓，本质上是因为经济复苏偏弱。通胀衡量的是居民消费价格的变化，而消费又很大程度上取决于居民的收入。从15年开始，美国非农企业员工的时薪同比增速从2%左右上升到2.8%，整体处在改善的趋势中，但17年5月非农员工时薪增速却下滑到2.5%，创近一年最低值。如果考虑到通胀因素，美国劳动者实际收入增速从去年底以来是持续下滑的。收入增长放缓反映了美国经济复苏偏弱，一季度GDP增速终值仅1.2%，低于之前三个季度的水平，并且一季度的消费需求大幅回落，对GDP的拉动仅有0.4%。

　　由于美国利率水平依然处于历史低位，缓慢加息对经济冲击相对有限，所以美联储年内或仍将加息两次。考虑到美联储在 18年即将换届，年内也有可能启动缩表，以推进货币政策的正常化。

　　2、欧元区：油价也是主导，经济复苏渐稳

　　油价同样是影响欧元区通胀最重要的因素。16年以来欧元区通胀快速回升，17年2月HICP同比一度达到2.0%，而能源价格的大幅回升也是重要原因，今年前四个月能源对欧元区通胀的拉动维持在0.7-0.9%之间，贡献了通胀回升中的主要部分。因此，欧元区也同样面临未来油价同比下降带来的整体通胀回落的风险。

　　但与美国相比，剔除油价因素后，欧元区核心通胀更为稳健。4月欧元区核心HICP同比1.2%，为13年中以来最高水平，5月初值虽然回落到0.9%，但依然高于去年下半年增速，相比美国而言，欧元区核心通胀的表现更好。从具体分项来看，房租、健康、车辆采购等价格均稳中有升，娱乐文化和餐厅旅馆价格4月同比大幅提高，是支撑核心通胀提升的主要来源。

　　这说明在宽松货币政策的刺激下，一季度欧元区的经济复苏相比美国更加稳定。欧元区一季度GDP同比上行到1.9%，较16年增速进一步改善，季调环比0.6%，是15年下半年以来的最快增速。而其复苏的背后，主要是宽松货币政策的持续刺激，14年以来欧元区银行部门信贷增速已从-2%持续改善到4%左右。 但是经过11年过早加息又再度降息后，此番欧央行对于退出宽松的态度明显更为谨慎。 6月欧央行会议维持利率不变，虽然删除了可能会再次降息的措辞，但考虑到能源价格影响，也下调了通胀预期， QE将继续维持到通胀的持续回升。