物价：通胀预期降温。上周菜价、蛋价下跌，肉价跌幅扩大，食品价格环比下跌0.8%。5月CPI反弹至1.5%，其中食品价格低位反弹，非食品价格回落至2.3%。6月以来食品价格继续走低，预测6月CPI食品价格环比下跌0.5%，6月CPI小幅反弹至1.6%。5月PPI环比下降0.3%，同时基数攀升，同比继续回落至5.5%。6月以来钢价、煤价续降，国际油价回落，预测6月PPI环比下降0.2%，由于基数走低，同比或稳定在5.5%。5月CPI出现小幅反弹，但主要归功于低基数效应，而从食品价格、非食品价格以及工业品价格来看，环比均在持续回落，意味着通胀预期仍在继续降温。

　　流动性：紧货币到紧信用。上周R007均值上行至3.36%，R001均值上行至2.9%。上周央行操作逆回购4600亿，逆回购到期回笼4700亿，操作MLF4980亿，MLF到期回笼2243亿，央行整周净投放2637亿。上周美元小幅反弹，在岸人民币汇率升至6.8，离岸人民币汇率稳定在6.79。近期各地银行纷纷传出首套房贷利率上浮至基准利率甚至1.1倍、1.2倍， 5月全国首套房贷平均利率升至4.73%，比4月大幅上升21bp。持续货币紧缩后，商业银行5月同业存单余额净减少3300亿，商业银行在金融市场的融资出现萎缩，从而被动缩表，减少信贷投放，导致房贷利率大幅飙升，意味着金融去杠杆已经从紧货币步入紧信用阶段，3季度经济下行风险也将显著增加。

　　政策：降低企业税费。李克强6月7日主持召开国务院常务会议，决定推出新的降费措施，要求兑现全年为企业减负万亿元的承诺；财政部、国家税务总局扩大小型微利企业所得税优惠政策范围。财政部、农业部日前联合发文，提出中国将在6大重点板块推进农业领域政府和社会资本合作，近年中国政府大力推广PPP模式，政府和社会资本的合作正逐步走向深入。

　　资金紧张可控，利率谨慎博弈——海通利率债周报

　　专题：当前债市影响因素分析

　　1)资金紧张有供需双重影响。供给端来看，6月第二次MPA考核来临，银行仍将储备流动性、减少资金融出，不过近期人民币贬值压力减轻，外汇占款降幅收窄有利于资金面。需求端来看，银行和非银机构为了稳定负债，对流动性的需求仍不少，跨月资金需求旺盛，也是资金紧张的重要原因。

　　2)央行投放稳为主。自从政策转向金融去杠杆，央行持续流动性投放偏谨慎，而从5-6月的投放来看，这一趋势延续，不过央行在资金紧张的节点，也会适当投放资金。6月初央行重启了28天逆回购，面对月初就开始紧张的资金面和800亿国债一级招标，央行月初投放4980亿MLF，助于缓解资金紧张。

　　3)监管边际未再收紧，静等自查结束。6月中旬银行自查将结束，6月初媒体报道银监会可能会对较难达标的银行放宽3个月时间提交自查报告，同样反映当前监管仍要去杠杆，但也希望平稳过渡的意图。当前市场对可能的监管政策都已有预期，后续更多是监管细则的落地，政策边际力度可能逐步温和。债市最恐慌的时候已在逐步过去，但趋势机会仍要等去杠杆有实质进展。

　　4)短期经济暂稳，关注信用收缩。6月上旬主要58城市地产销量增速降幅收窄至-8.3%，6月上旬发电耗煤增速回升至14.9%，显示6月上旬经济暂时稳定。而6月以来地产销量降幅略收窄，发电耗煤增速反弹，指向6月经济起步尚稳健，但仍处于减速中的盘整。近期部分地区房贷利率上调，金融去杠杆对实体影响将传导体现，后续信用收缩可能导致经济下行，基本面对债市终将有支撑。