结论或者投资建议：

　　中国5月以美元计价的外储规模为30536亿美元，环比上升240亿美元。

　　估值效应拉动外储上升。5月份美元指数下降2.09%，汇兑损益因素拉动外储增加约244亿美元。同时，部分储备资产价格出现上涨，我们简单估算资产价格因素拉动外储约87亿美元。剔除汇兑损益和资产价格造成的估值效应，5月份实际外储下降约92亿美元，较4月份降幅收窄。

　　四季度前外储压力不大。虽然汇兑损益贡献将趋弱，但考虑到中国经济总体平稳，美元总体较弱，以及央行改革人民币汇率中间价定价机制，加入逆周期因子，今年人民币汇率总体将强于预期，我们将年底人民币兑美元中间价预测从7.2上调至7.5月底以来的人民币升值已基本达到阶段性纠偏目标，未来一两个月内人民币汇率和预期仍将继续保持稳定，5月份非估值部分外储环比改善也验证资本跨境流动趋势向好。

　　外储总体稳定的背景下，国内流动性的主要影响因素还是货币政策和监管本身。从跨境资本流动角度来看，只要人民币汇率预期和资本外流继续改善，监管就将获得更大腾挪空间，政策、监管、流动性“三紧”格局也就难以改变。建议继续关注我们提出的决定监管和流动性出现拐点的三个变量之一：是否产生超预期的外围冲击导致资本外流再次加剧。