结论或者投资建议：　　

　　6月6日，央行进行4980亿MLF操作，均为一年期，中标利率为3.20%，与上期持平。对此我们点评如下：

　　央行加量对冲6月到期量。6月共有4313亿元MLF到期，分别是6月6日1510亿元，6月7日733亿元，以及6月16日2070亿元。本次MLF操作延续了前两个月一次性集中对冲当月到期量的思路，净投放667亿元，较5月的495亿元小幅扩大。考虑6月以来逆回购已累计净投放700亿元，央行加大了货币政策工具对流动性的支持力度。未来两个月仍存在流动性大幅波动的风险。

　　年中资金面大幅波动的风险仍不容忽视。此前我们提示，今年以来出现了四个方面的新变化：1、资本外流和货币政策收紧使资金面更易受到冲击；2、央行投放流动性的主要手段由降准转向公开市场操作；3、MPA考核趋严加剧流动性季节性和结构性紧张；4、监管趋严导致商业银行杠杆和期限错配风险暴露。这些因素共同导致当前季节性资金面波动显著加剧，资金紧张的时间跨度也大幅延长。6月份是年内流动性风险最大的时点之一，央行加大流动性支持力度在预期之内，不能因此因果倒置、掉以轻心。

　　关注MLF操作一年期是否常态化。本次MLF操作全部为一年期，较此前操作久期更长，我们认为主要是出于三方面因素的考虑：1、拉长久期有助于降低期限较短且需要不断滚动的公开市场操作对资金面造成的扰动；2、延长银行负债期限，稳定负债预期，有助于银行加强流动性管理，避免预期混乱加剧流动性风险；3、引导资金成本上行，这还是属于利率调整三部曲的范畴，表明去杠杆仍是当前主要任务，避免市场误读。关注一年期是否成为未来MLF操作的常态。

　　维持拐点可能要到4季度才出现的观点。美联储6月份加息后，央行跟随上调国内货币工具利率的概率仍然较大，短期市场利率很难显著下行将使得利率曲线的正常化更有可能是长期利率上行。至少在三季度来看，长期利率仍是易上难下。建议继续关注前期我们报告中提示的决定监管和流动性是否出现拐点的三个变量：1、经济是否触及政策底线；2、监管目标是否阶段性达成；3、是否产生超预期的外围冲击。