事件：5月25日，美联储发布5月会议纪要，我们认为：

　　1)美联储6月加息基本确定，年内或启动渐进式缩表；

　　2)2018缩表规模可能略小于1600亿美元，对市场的影响可能相对有限；

　　3)受政策扰动及理事更换，联储加息 缩表进程也面临着一定不确定性；

　　4)欧、日央行年内大概率维持既有的宽松政策.

　　加息、缩表一个也不能少

　　在加息问题上，纪要指出近期风险已接近平衡(Near-term risks to the economic outlook appear roughly balanced)，在加息之前，需要进一步的数据来验证近期经济放缓是暂时的，预期未来经济会逐步改善以支撑加息。纪要还决定在利率正常化之前，继续当前持有的债券和资产支持证券，并维持滚动购买国债。

　　在缩表问题上，纪要提及了可能的渐进缩表路径：联储将设置月度证券削减规模的上限，启动缩表时，先将削减规模的上限设置在较低水平，而后每三个月提高一次上限，直至缩表完成。基本所有的票委(voters)都同意这一循序渐进的缩表路径，以控制缩表给市场带来的负面影响。同时，纪要强调只要经济和利率路径走势符合预期，今年开始缩表是合适的，以及除非经济明显恶化，缩表一旦开始就会持续下去。

　　1)纪要对市场的影响：纪要发布后，黄金、美元指数、美股和美债呈震荡走势，美元、美股小幅下跌后上涨，而黄金小幅上涨后下跌，美债收益率震荡走低。从资产走势来看，市场对联储纪要已有较为充分的预期；

　　2)缩表的速度：根据我们估算，如果美联储采取被动缩表的方式，2018-2019年每年将缩减国债规模约1600亿美元，考虑到削减规模为渐进式，2018年削减规模可能会低于1600亿美元，而2017年则会高于1600亿美元；

　　3)缩表的潜在影响：根据堪萨斯联储的估算，两年内削减6750亿美元的影响约等于加息25个bp。从该估算出发，叠加联储渐进式缩表，强调控制缩表对市场的负面影响，缩表对市场的冲击会相对较为有限。