其次抱团。存量的配置以价值为本。如果市场继续保持低波动、投资者对于指数波动仍然是“窄幅震荡”的预期， 那么能够提供稳定且确定预期回报率的白马龙头股仍然有很高的配置价值。一方面，无论是从中长期的相对指数表现还是从中间持有期的持仓心态来看，白马龙头股均占有优势。另一方面，抛开博弈的思路，“抱团”也是在中国很多传统竞争性行业产业集中度提升、龙头定价权增强、马太效应越来越明显的大背景下，投资者的中长期理性选择。

　　再次选择防御性配置。关注两条主线：一是直接受益于利差扩大的行业，优选保险，次选银行；二是低估值和现金流稳定的行业。后者可以从4个维度选择：1)以四大行和两桶油作为底仓做纯粹防御；2)绝对估值较低的行业，如乘用车、公路铁路、建筑施工等；3)经营性现金流稳定的行业，如电信运营、航空机场、电力及电网、石油化工和品牌服饰等；4)住宅销售同比增速在调控第一次触底回升后，房地产开发及后地产产业链也值得关注。

　　年底次新成长也有机会。持续高速的IPO发行和利率趋势向上的压力，使得次新板块在下半年会有较大的估值下行压力。但IPO的加速史无前例地在短时间内向市场集中输送了一批优质且稀缺的标的，预计会在年底形成一个独立并值得参与的“新创业板”， 建议关注我们筛选的“次新20”组合.

　　风险因素：利率中枢上行过快；金融监管推进明显快于预期；国内宏观经济与盈利状况明显低于预期；人民币快速贬值；海外地缘风险爆发。

　　利率、利率、还是利率！利率将主导A股大势

　　我们在2016年11月发布的2017年年度策略《泡沫大迁移》(2016/11/22)中强调过，居民资产配置选择背后的市场流动性变化是主导A股趋势的重要因素，而影子银行崛起和终端利率上行是最大的潜在风险，做多的窗口主要集中在上半年。从2016年底开始的指数中枢修复、非标产品新增规模扩张、利率上行都验证了我们的观点，但后续细节有不少变化；特别是4月开始的金融监管趋严，通道挤压提升了配置型资金流入A股的难度，甚至使得资金逆流，这对市场风险偏好有抑制。

　　循着这个基本框架，结合最新变化，我们展开2017年中期A股投资分析。利率中枢影响估值，利率走势将主导 A股大势运行节奏，这至关重要。本报告上半部分主要围绕利率展开，并进行大势研判。综合考虑信用环境(供给)、实体经济(需求)、监管政策(通道)三方面情况，预计未来利率中枢依然有上行的空间：信用环境趋紧是利率上行的主要原因，趋严的金融 监管节奏决定利率上行节奏，实体与政策忍耐程度决定利率上行幅度。