17年杠杆率如何演变？

　　政府杠杆平稳，居民企业杠杆上升。根据测算，为了达到6.5%的GDP增长，17年总杠杆率将上涨至247%左右。其中政府部门的杠杆率约为45.5%，与16年基本持平。居民部门杠杆率则与房贷的增长情况密切相关，按照房贷上涨30%、25%、20%三种情况推演，测算出17年居民部门杠杆率将分别上涨至58.3%、56.6%和54.8%。最后，非金融企业部门杠杆率17年将在145%左右，相比16年继续上升。

　　金融杠杆去化与否，同业存单成关键。金融去杠杆的效果主要看对同业存单增量的监管情况。我们按照同业存单增量在17年上涨30%、10%和-10%三种情景来推演，测算出金融部门杠杆率在17年分别上涨至136.6%、135.8%和134.9%。因此，能否抑制住同业存单的继续扩张将成为金融去杠杆的关键。

　　去杠杆对债市有何影响？

　　短期：金融去杠杆，债市防风险。过去两年金融部门加杠杆迅猛，主因货币环境宽松和金融监管滞后。而目前金融去杠杆的背景下，货币政策和金融监管将持续收紧，从而逆向拆解套利链条，抑制金融机构负债端的无序扩张。近期一行三会频繁发文，金融监管进入实质性阶段，银行委外资金面临赎回压力，短期市场不确定性较高，债市以防风险为主。

　　长期：经济去杠杆，带来债市投资机会。目前我国每年利息支出约占GDP的11%，利率的上升会导致债务规模越滚越高，杠杆率的增长将会失去控制。13年高利率去杠杆就使得实体经济承压，基本面回落，利率再次下行。而参考美国和日本的经验，去杠杆后期往往伴随着经济基本面的回落和货币政策的再次放松，为债市开启长期的投资机会。