3.2 居民杠杆取决于房贷发放

　　17年我国居民部门杠杆率取决于地产销售和房贷发放情况。2010到2015年间，居民部门房贷每年的增幅基本在20%左右，但随着房地产市场的火爆，2016年居民房贷余额大涨30%。

　　对于17年新增居民房贷的增幅，我们按照三种情景进行推演，情景一为居民房贷余额上涨30%、情景二为居民房贷余额上涨25%、情景三为居民房贷余额上涨20%。最终测算出2017年居民部门的杠杆率在三种情况下分别为58.3%、56.6%和54.8%。

　　3.3 非金融企业杠杆仍在上升

　　非金融企业的债务分为银行信贷、债券融资和表外融资三部分。首先非金融企业的银行信贷近几年的增长一直较为稳定，我们按照平均增长率9%左右估算出17年对非金融企业的银行信贷余额为78.32万亿。

　　债券融资和表外融资的数据均来自于社融，根据统计，近几年债券融资和表外融资的余额占社会融资规模的比重基本稳定，分别为15.5%左右和11%左右。去年的政府工作报告中对2017年社融余额的增长预期为12%，即年末达到174.7万亿左右，因此可计算出2017年债券融资和表外融资的余额分别为27.08万亿和19.22万亿。

　　最后，按照地方政府负有偿还责任的债务和或有债务中，融资平台占比35%和40%的比例，我们再剔除融资平台的债务之后，就可以计算出2017年非金融企业部门的债务余额约为116.22万亿，占GDP的比值约为145%。