摘要：

　　去杠杆进行时，当前成效如何？

　　政府杠杆降，居民企业杠杆升，总杠杆率持续走高。截止2016年，我国政府、居民和非金融企业部门的杠杆率分别为46%、50.6%和141%。总杠杆从10年的177.8%上升到16年的237.6%。其中地方政府债务限额后，政府部门杠杆率下降。而近两年房地产市场的火爆导致房贷大增，居民杠杆率飙涨。最后，我国非金融企业部门杠杆显著偏高，其中国有企业的杠杆问题较为严重，需要引起重视。

　　债市杠杆微降、金融杠杆上升，金融去杠杆收效甚微。16年后，随着央行货币政策的收紧和金融监管的加强，债市迎来大幅调整，质押回购杠杆率下降到110%左右。但金融部门的杠杆率仍在上升，截止16年达到128%。原因在于央行采用公开市场操作投放货币，对冲外汇占款减少，导致对央行的负债被动上升；同时同业存单的总量快速增长，代替了传统的同业负债，成为金融部门加杠杆的主要方式。

　　我国杠杆率到底高不高？

　　我国杠杆率在国际上处于中游水平。截止16年我国实体经济的负债总额为176.8万亿，占GDP的比重为237.6%。目前我国杠杆率在国际上处于中游水平，与韩国、澳大利亚等国家接近，低于美国、日本、欧洲等发达国家，高于巴西、印度等新兴市场国家。

　　政府居民杠杆低、非金融企业杠杆高。16年我国政府和居民部门的杠杆率之和为96.6%，仅高于印度和俄罗斯，低于大部分国家。但非金融企业的杠杆率高达141%，在所选取的13个主要国家中排名第一，非金融企业杠杆率明显偏高。