图6:广义社融存量增速下降，节奏放缓

　　资料来源：国泰君安证券研究。

　　第二、主动加库存近尾声，出口有所回落，需求预期转弱(图7和图8).

　　4月份，以美元计价的出口增速由上月的16.4%回落至8%，反映在当月的出口交货值上，工业企业实现出口交货值同比名义增长10.8%，亦较上月回落2.1个百分点。从历史数据来看，制造业投资和出口增速表现出比较明显的相关性。另外，去年下半年以来的主动加库存近尾声也使得需求预期阶段有所转弱。

　　图7:二季度主动加库存基本接近尾声

　　资料来源：国泰君安证券研究。

　　图8:制造业投资与出口增速表现出相关性

　　资料来源：国泰君安证券研究。