4.3 资管“大集合”产品整改而非清理，仍可存续滚动发行

　　证监会召集券商资管开会，明确对集合资管产品的监管导向：是整改，而非清理，今后仍可存续滚动发行。根据路透社报道，证监会本周分批召集券商资管开会，明确对集合资管产品(即“大集合”)主要是进行整改，并非清理；证监会今后拟比照公募基金杠杆率、久期管理券商集合资管产品，依然可存续滚动发行。

　　上周，证券时报旗下券商中国称，证监会约谈了多家大型证券公司，已明确要求清理资金池类债券产品，意在禁止监管套利。深圳辖区的证券公司对资金池的清理扩大到了全部资金池产品，券商资管业务中资金池产品全面叫停，“不得存在滚动发行、期限错配、集合运作、分离定价的资金池业务”，存量被要求“按大集合、结构化和私募三大类涉事产品特点进行限期整改”。

　　4.4 保监会发文要求弥补监管短板，并在5-7月开展保险业非法集资风险专项排查

　　保监会要求弥补监管短板，将于5-7月开展保险业非法集资风险专项排查。5月7日，保监会下发《关于弥补监管短板构建严密有效保险监管体系的通知》，要求抓住重点领域，堵塞制度漏洞，具体内容包括加强机构股权监管，降低单一股东持股比例；加强入股资金真实性审查，加强入股资金真实性审查，强化投资人背景、资质和关联关系穿透性审查，严禁代持、违规关联持股等行为；增强关联交易监管，加强对关联交易审核责任人的追责；严禁保险资金投资基础资产不清、资金去向不清、风险状况不清等多层嵌套产品；落实备案产品事后抽查机制，对问题产品强制退出等。与此同时，完善监管机制，强化薄弱环节，包括：加强监管机制的协调统一，加强前端审批与后端监管的协同，加强监管基础设施建设，加强非现场监管与现场检查联动，加大行政处罚和信息披露力度，强化司法手段运用，落实问责机制等；特别是对利用虚假保费注资、关联交易侵占公司利益等挑战监管底线、无视国家法律的违法犯罪行为，坚决移送司法处理。

　　根据中国证券网5月3日报道，为防范和化解保险业涉嫌非法集资风险隐患，保监会计划于2017年5月至7月在保险业开展涉嫌非法集资风险专项排查行动。要求各单位要严格依法依规开展专项排查活动和后续风险处置，对排查出的风险线索，要建立台账，综合考虑违法违规性质、具体行为情节、社会危害程度等因素，坚持积极稳妥、分类施策，采取警示约谈、督促整改、行政处罚、刑事打击等手段分类化解，不搞“一刀切”。要在摸清风险底数的基础上，抓住重点风险，敢于碰硬、敢于揭盖、果断出手，有序处置一批风险点，防止个体风险演变为局部风险、局部风险演变为整个行业风险。对风险处置中的风险及可能产生的次生风险有充分的预计和应对预案，防止风险蔓延，确保总体可控。在遏制案件高发态势的同时，要着力完善规章制度，夯实工作基础，强化非法集资风险防控长效机制。

　　此外，保监会日前发布《关于保险业支持实体经济发展的指导意见》，推动保险业服务实体经济发展；发布《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》，支持保险资金通过基础设施投资计划，投资符合条件的PPP项目。

　　5、市场：明确温和去杠杆，但货币政策和监管政策仍将保持压力

　　货币创造体系和监管环境存在事实上的“双轨制”，在传统的“中央银行 商业银行”体系之外游离着“影子央行影子银行”的货币创造体系(详见方正证券报告：《影子央行和货币创造2.0:理解当前金融杠杆本质和机制的一个基本框架 ——金融去杠杆系列之六》)，而影子体系享受着较为宽松的监管环境，并借此迅速自我膨胀。比如，同业存单作为资产可以循环抵押加杠杆、不受MPA考核约束，作为负债不缴准；委外投资可以避税，且可以规避监管通过加杠杆、加久期、降信用实现套利。

　　未来监管的核心是正本清源，将“影子央行影子银行”重新定位并纳入监管，压缩套利空间和弥补监管短板，使金融体系更好地服务实体经济。过去这些年所谓的金融加杠杆就是“影子央行影子银行”货币创造体系膨胀崛起的过程，当前以及未来所谓的金融去杠杆就是“影子央行 影子银行”货币创造体系纳入监管的过程。

　　2014下半年-2016年上半年的流动性宽松周期先后在股市、债市、房市领域滋生了资产泡沫、杠杆套利以及金融风险。2015年股市率先去杠杆，2016年8月份以来债市开始去杠杆，2016年10月以来房市开始去杠杆。从去杠杆进程来看，相对于债市房市，股市经过清理场外配资、规范两融、查万能险举牌等杠杆去化相对充分。当前金融杠杠更多地藏身于银行同业、券商资管、基金子公司、地方融资平台等领域，穿透后对接的主要是债券、房地产、地方基础设施等基础资产，这也是当前金融去杠杆的高压领域。

　　在短期来看，金融监管的确会造成影子体系的信用创造紧缩，对金融市场带来负面冲击，产生挤泡沫的效果。但长期有助于挤泡沫、降成本、控风险、服务实体经济，在需求侧引发经济二次探底，在供给侧推动产能出清和行业集中度提升。

　　我们维持股市震荡市判断，回调提供买入优质龙头的机会。

　　债市无论从基本面还是从估值来看，开始具备配置价值，但超储率下降，收益率曲线平坦化，表明债市超跌更多地是监管升级引发的流动性紧张和机构配需求减少，未来等待监管政策和货币政策转向。

　　房地产周期长期看人口、中期看土地、短期看金融，未来房市短周期调整或到2018年上半年。