正文

　　自去年4季度，金融去杠杆、挤泡沫成为政策发力方向，债市大幅调整。特别是今年3月份以来，针对各个金融细分领域的监管政策密集出台，可谓雷霆万钧，股债市场均出现大幅调整。政治局集体学习聚焦“金融安全”，定调了打击金融空转、避免资金脱实向虚的政策导向。

　　相比于2013年启动的地方政府去杠杆和2015年之后大力倡导的非金融企业部门去杠杆而言，这次针对金融领域的监管新政和去杠杆要更为严厉、更为迅速、更为强势。除了博弈的因素之外，更为关键的是，中国经济的信用创造体系在发生深刻的转型。

　　在审视这轮金融监管新政的时候，除了要关注具体的政策细则之外，更需要对其背后的大图景和大趋势进行深刻洞察——传统的“中央银行商业银行”的货币创造1.0体系正在转向“中央银行 影子央行 商业银行 影子银行”的货币创造2.0体系。

　　与其胶着于渔网时下如何收紧(这毫无疑问是重要的，但无需胶着)，对大海中洋流的方向更应警惕。惟其如此，方能在疾风骤雨中保持最后的清醒。

　　在本份报告中，我们做两件事情：一是提出“影子央行”的概念，并以同业存单为例对“影子央行”的规模和机制进行梳理；二是阐释中国经济信用创造体系的转型，尝试给出“中央银行影子央行 商业银行 影子银行”信用创造链条的基本框架。

　　1 为什么提出“影子央行”的概念？

　　中国人民银行是中国的法定中央银行，但除了人民银行之外，近年来一个“影子央行”体系正在像法定中央银行那样发挥着越来越大的作用。特别是在2015年之后，“影子央行”的规模持续膨胀，影响越来越强。由于“影子央行”的出现，传统的货币创造机制正在发生显著变化。