4)融资成本将大幅上升。一是债券融资受阻：地产企业发行公司债的门槛已经提高，地产债券融资仍旧不畅，即使能发，利率也已大幅上行。二是非标、海外债高成本融资占比上升，一季度社融中的信托、委托贷款等高增，与地产债受限有很大关系；海外美元债曾是低成本融资渠道，但早已今非昔比，一季度中资房企美元债发行量大增，融资成本普遍上行且远高于国内。

　　5)销售回款重要性提高。调控以来，样本房企中过半数筹资现金流在16年四季度出现了净流出，更有17家公司在17年一季度继续净流出。债务到期后，借新还旧受制于债券发行政策，偿付对销售回款的依赖程度上升。若三四线销售好转不可持续，热点城市又受限于限贷限购，房企未来还是会面临较大的流动性风险，需密切关注三四线城市销量状况。历史上看，出问题的房企基本都是销售出了问题。

　　三、以史为鉴，房企流动性危机回顾

　　嘉凯城：销售不畅、存货高企，终难逃资金链断裂困境；绿城：激进扩张、融资不畅，只得变卖项目“断臂求生”；恒盛地产：高端楼盘销售乏力，短债高企偿债承压。回顾过去发生过的地产企业流动性危机，除去企业自身经营特性之外，其中不乏诸多共性：一是受楼市“限购”、“限贷”等宏观调控政策的影响；二是销售低迷，销售回款受阻；三是经营计划相对激进，大肆高价拿地；四是融资渠道收紧，融资成本抬高。

　　四、什么样的企业更容易出现流动性风险？

　　第一，在16年房地产小周期的高位借助高杠杆激进拿地的房企，销售下滑致去化减慢，随着债务到期或将面临较大流动性压力； 第二，短期债务占比较高的企业，如果销售持续下滑导致经济下行压力增大，调控力度也将弱化，但如果短期债务占比高，可能撑不到政策拐点； 第三，融资渠道不畅的企业，特别是不符合房企债发行标准(不符合中票发行标准、在新施行的房地产业公司债分级监管方案中，未达到公司债准入标准以及达到准入标准但属于其中关注类、风险类)的企业。一是这类企业本身资质就较差，二是融资渠道不畅，即使公司债有所放松也难以受益。