核心结论：①这次消费升级以三四线城市为首，源于四个动力：人均GDP迈过拐点、基建的消费效应出现、渠道下沉和产业转移、人流和消费倾向变化。②美国、日本1970、80年代进入消费升级期，本土品牌迅速崛起。我国已经处于类似阶段，家电、汽车等自主品牌渗透率不断提高。③对标海外龙头，我国通讯、白酒、家电、家具及院线龙头规模已经领先，但其他国产品牌公司规模仍然较小。

　　消费升级原因及对国产化的推动　　

　　年初以来，一二线城市地产市场降温，但三四线城市的房地产市场，以及白酒、家电、家具家装等消费类行业景气度仍然较高。有观点认为当前消费行业高景气度源于2016年地产销量的高增长，是地产的后周期效应；也有观点认为是消费需求增长，尤其是三四线城市居民消费升级推动了相关行业的高景气度。如何看待这轮消费行情？消费行业的韧性能否持续？三四线城市是否在消费升级？本文重点从这个角度分析。

　　1. 消费升级加速，三四线为首

　　这一轮消费升级与以往不同。我们在前期报告《消费升级：稳稳的幸福》中曾经分析过历史三轮消费行情，05/6-07/10期间消费板块大涨源于经济繁荣，消费需求旺盛；09/8-11/4消费行情源于高通胀背景下，白酒、纺织服装、中药保健品等行业景气度高；13/1-15/6期间的消费升级主要体现为居民服务类消费需求爆发，传媒游戏、体育、医疗服务、教育等行业高速增长。而2016年以来的这一轮消费升级的背景与前几次不同，首先是整体消费需求并没有强劲增长，社会消费品零售总额同比增速从2016年初以来一直维持在10%左右；其次是通胀水平不高，CPI一直在3%以下。但16年以来我们仍然能观察到各种消费细分行业高景气现象，例如白酒、家电、家装、以及高端中药保健品等相关企业盈利稳健增长，自主品牌的电子产品、汽车等加速崛起，其中三四线城市消费升级成为这一轮消费升级的一个重要特征。

　　三四线已成为我国重要的消费品市场。三四线城市的消费升级体现在很多方面，从地产市场角度看，三四线地产市场持续火热。截至2017年3月，30个大中城市商品房成交面积同比增速已经降至-23.5%，但全国商品房销售面积同比增速19.5%，说明在三四线地区地产销售形势仍然较好。17年一季度珠三角地区的惠州、珠海、佛山、江门，长三角附近的嘉兴、湖州、镇江，以及中部城市如六安、孝感等三四线城市都出现了房价快速上涨的现象。改善型住房需求是推动这一轮三四线地产销量高增长的重要原因，地产企业碧桂园一直将市场瞄准三四线城市居民的住房改善需求，主要提供三四线城市的高档住宅。2016年以来，碧桂园业绩增长显著，高档住宅在三四线城市受欢迎，反映居民住房需求已经从解决刚需转向注重房屋品质。在网购、电子产品、汽车、家电家装等领域，三四线城市也已经成为我国重要的市场。网购方面，根据洋码头统计数据， 2016H1三线城市海外购的增速为108.6%，超过一线城市增速的77.6%。电子产品方面，三四线城市成为国产品牌的重要市场。OPPO手机销量中一二线城市销量仅占17.5%，而三线城市占比34.7%，四五线城市占比47.8%。自主品牌汽车方面，根据汽车工业协会公布的数据显示，2017Q1大部分汽车销量下滑，如福特汽车一季度在中国销量下滑19%，大众汽车同比下滑幅度为6.7%，但我国SUV车型仍维持了21%的较高销售增速，其中主要为我国自主汽车品牌，如吉利、传祺、荣威、众泰、长城等自主品牌正在加速抢占份额，三四线城市正是这些自主品牌SUV汽车的重要市场。三四线城市消费在我国整体消费升级中重要性不断凸显，主要源于近几年三四线城市在收入、基础设施条件、人口和产业趋势、以及商业环境等方面的一系列变化。