【泽平宏观】企业盈利高位回落，特朗普“史无前例”减税方案公布——点评3月工业利润数据和特朗普减税方案　

　　企业盈利高位回落，金融去杠杆增加短期压力——点评3月工业企业利润数据

　　事件：1-3月份，规模以上工业企业利润总额同比增长28.3%，增速比1-2月份回落3.2个百分点；其中，3月份利润增长23.8%，增速比1-2月份回落7.7个百分点。

　　点评：

　　1)核心观点：因价格回落、基数影响等，工业企业利润增速高位回落，因主营业务收入延续上升而利润回落，表明生产向好而价格回落，可能跟主动补库存结束、向被动补库存阶段转换有关。分行业看，上游利润明显回落，中下游有所改善。分注册类型看，私营企业效益有所改善，其他类型企业利润增速均有所下滑。从去年7月开始，本轮主动补库存周期已持续9个月，补库存逐渐接近尾声。库存周期接近尾声和近期金融去杠杆对短期经济运行产生一定压力，但需求复苏、供给出清、新政治周期开始，经济短期W型中期L型，企业资产负债表持续修复为中期新周期酝酿力量。

　　近期股债市场调整主因是金融短期快速去杠杆预期，而经济基本面较好，海外风险偏好回升，股市每一次回调都值得买入，债市仍需等待。

　　2)因价格变动、基期因素，3月企业利润增速有所放缓，但仍保持高位，向常态回归。3月主营业务收入同比增速、利润率均较1-2月上升，但由于3月主营业务净利润率同比变化明显小于1-2月，使得3月利润增速回落。具体原因是：其一，原材料价格上涨快于产品价格上涨。3月PPI回落至7.6%，PPIRM升至10%，二者之差从1-2月的1.8个点升至2.4个点，利润空间受到侵蚀。收支相抵，3月相关利润增加约1116亿元，增量比1-2月份的2302亿元大幅减少。其二，受价格变动、去年同期利润基数上升等影响，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、石油加工炼焦和核燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业等五个行业盈利明显放缓，影响总体利润增速回落8.5个百分点。其三，基数较高。去年3月规模以上工业企业利润同比增长11.1%，较去年1-2月份加快6.3个百分点。