中小银行：卷土重来的杠杆。中小行信贷资源不及国有大行，通过“发行同业存单-购买同业理财、债券委外等”扩张规模、以增强自身利润和竞争力。中小行对其他金融机构债权的比例从14年的12%上升到16年9月的24%左右；对非金融企业债权占比则下滑。而中小行负债端的债券发行占比从14年末的8.4%持续上升至16年9月的12%。

　　利率市场化下，信贷扩张过度催生地产泡沫。美国和日本利率市场化的经验表明，银行过度信用扩张会使得资产价格脱离基本面，堆积系统性风险。近年我国银行大幅扩容，也使得地产和金融市场出现泡沫。16年我国居民中长贷增加5.68万亿，较15年的3万亿增长接近1倍，房贷放松推动一二线城市房价飙涨，并向三四线传导。

　　金融机构冲规模，“资产荒”堆积债市泡沫。随着债券等资产收益率下降，各类金融机构盈利压力仍大，扩规模愈发激烈，资金层层嵌套、套利链条拉长，部分中小行和理财也从配置盘转为交易盘，加上非银委外投资，这些资金不断追逐资本利得，债市所有价值洼地被一一扫平，推动债券收益率降至历史低位。

　　防风险、去杠杆，17年货币趋紧，同业监管趋严。虽然有可能政策新老划断和设置过渡期，但存单无序发行或将成为过去。可能的同业监管政策：1)同业存单纳入同业负债，未来关注同业负债是否会被要求缴纳准备金；2)理财、基金等的债券或存单配置限制，对资金套利、空转监管加强；3)MPA广义信贷考核已经开始限制理财增速，未来大资管新规可能强调“去嵌套、去通道”，进一步遏制同业扩张。

　　打破刚兑是“金融去杠杆”的根本。杠杆和套利是银行经营的本源，利率市场化加剧了银行间竞争，放大了套利和杠杆行为。MPA考核只是规模上对银行扩张进行管控，如果想要彻底规范杠杆和套利行为，本质需要打破刚性兑付，包括打破银行理财产品的保本保收益、放开债券的违约乃至中小银行等金融机构的破产。只有打破刚兑、让风险定价正常化，金融杠杆才能有效去化。

　　正文：

　　1. 利率市场化与近年银行扩张

　　1.1 利率市场化基本完成，推动银行业竞争

　　13年以来，我国利率市场化进程逐步推进。首先，同业存单和大额存单先后开启发行，存单交易市场逐步完善；其次，13年月贷款利率取消下限；再者，15年央行连续降准降息的同时，存款利率上限从基准1.2倍、1.3倍、1.5倍到全部放开，意味着利率市场化基本完成。

　　利率市场化推进的同时，银行业竞争加剧，过去稳定的存贷款息差没有了政策保证，银行面临净息差收窄，不得不通过其他方式来增厚收益。

　　数据显示，14年以来，由于央行降准降息，五大行计息负债成本维持在1.7-2%，而股份行和城商行计息负债成本则从3.2-3.3%下行至2.2-2.3%左右。但是，由于资产端的贷款利率、债券收益率也在下行，且存款利率下行幅度低于资产端收益率导致上市银行的净息差明显缩窄。截至16年半年报，五大行净息差从14年的2.4-2.5%下行至2-2.1%，股份行和城商行则从14年的2.3%下行至2.1%左右。