总体来看，经济增长稳定的压力在2017年是不减的，上述是一个大的分析框架，而具体到时点选择，则有赖于微观经济观察，我们一直提示的两个观察经济下行压力的时间窗口是3月份和6月份数据。

　　前者是在滤出春节影响因素后真正检验实体经济需求状况的时间窗口，后者则是检验房地产投资下行的时间窗口(按照销售增速和地产投资增速最长6个月的间隔时期来判断).

　　而判断经济增长变化拐点的指标性数据则是工业增加值和固定资产投资变化，从当前3月份实体行业数据高频运行来看，尚没有观察到同步指标出现明显回落，更多体现为参差不齐，例如：电煤耗用量增速回升、汽车产、销回落、铁路货运平稳等。但是一些前瞻性经济运行指标已经持续回落了一段时期，具体表现为两个：

　　1、PPI环比表征经济运行的二阶动量，已经连续出现了下行；

　　2、金融融资数据(M2或社会融资总量)已经连续数月回落；

　　即便当前经济增长运行的态势可以归结为前瞻性指标(PPI环比、融资数据增速)出现了连续下行，而同步性指标(工业增加值)尚处于稳定状态。

　　如果前瞻值是有效的，那么很快我们会看到同步性指标的走弱，这时候就是利率下行通道被打开的时期。

　　总体来看，再通胀已经被证伪，其构造了利率上行的顶部，下行通道的打开则依赖于经济增长数据是否存在拐点变化，我们认为这已经不远了。

　　这是我们对于债券市场后期运行的整体看法和逻辑，在此主要想强调的是利率下行的底端制约因素是经济增长这一变量。

　　也有投资者和我们探讨过，是否公开市场操作中MLF利率3.2%构成了长期利率运行的底，我们觉得这是非常需要商榷的一个问题。

　　假设未来中央银行又增加了2年、3年这些MLF品种(其利率一定比1年的要高)，那么是否长期利率的底线会不断被提高呢？这显然难以想象。用某一个官方指导利率来约束市场利率的思路在以往历史中被屡屡证伪，因为市场利率才是最前瞻的。

　　总体来看，基本面因素是根本，我们一直想强调的也是如此。诚然，一些投资者会有担心，担心从基本面出发去判断是否会输在了起跑线上。

　　有这种可能，但是又能如何呢？我们更担心的是，如果不以基本面为根本，可能我们连起跑线都找不到，就更谈不上参与这场跑步了。