把握打新机会，个券精挑细选——海通可转债周报

　　专题：集中进入换股期，私募EB 表现如何？

　　16年下半年，私募EB呈现爆发式增长，由于私募EB的换股期大多为6个月后，因此到了17年上半年，这些私募可交债集中进入换股期。

　　已经摘牌私募EB：换股期前赎回案例增多。去年四季度以来，6支EB因为发行人行使换股期前赎回的权力，最终摘牌，平均年化收益率在12%~18%。另外14卡森01通过回售换股的方式退出，而15大重债和15新钢EB均已投资者换股的方式退出，但前者是投资者亏损换股，后者为盈利换股。

　　已经进入换股期EB：约 1/3浮盈。目前有31只EB进入换股期，其中10支浮盈，共同特点为初始换股溢价率较低。具体来看，浮盈私募可交换债的初始溢价率均值为-1%、中值为-4%，而浮亏EB初始溢价率均值为37%、中值25%.

　　将要进入换股期EB：约 20%浮盈。17年2季度将有28支EB陆续进入换股期，其中有5支已经实现浮盈，其余八成浮亏。

　　上周市场回顾：光大转债上市，转债指数微涨

　　光大转债上市。光大转债于4月5日上市，上市首日收盘价103元，转股溢价率9.27%，对应网下打新年化收益率8%。上市首日换手率高达32%(高于此前的中行、工行、民生、平安转债)。光大转债上市后，市场平均转股溢价率降至29.7%，加权平均溢价率降至24%.

　　转债指数微涨。上周中证转债指数上涨0.03%，同期沪深300指数上涨1.78%，中小板/创业板上涨2.03%，其中京津冀一体化、雄安概念股大幅上涨；债券市场(中债新综合指数)微跌0.01%。光大转债上市带动市场成交量大增。正股涨多跌少，个券涨跌互现，涨幅前3位个券为汽模( 7.65%)、顺昌( 2.74%)、航信( 1.03%)；跌幅前3位的是国资、广汽和宝钢EB，跌幅在1.3%~1.8%.

　　新券追踪：上周永东股份可转债收到批文，鉴于4月6日证监会再融资申请情况表均去掉了永东股份和模塑科技的可转债信息，我们推测模塑科技或同样获得批文。另外小康股份和中原证券分别发布15亿和27亿元可转债预案，中国石油第1大股东拟发行100亿元可交换债。

　　本周转债策略：把握打新机会，个券精挑细选

　　中登质押新规影响有限。新规规定主体评级AA稳定，债项评级AAA才能质押，但采取新老划断措施，存量转债不受影响，且此前新政已被市场充分预期。未来转债新券若不满足“主体AA稳定债项AAA”的规定，则无法进行质押式回购交易。

　　把握一级打新机会。近期可关注永东股份转债、模塑科技转债、山东高速EB(批文将于4月27日到期)的发行进度。

　　估值的钱难赚，存量券精挑细选。转债“赚钱”三大方式：赚正股的钱(转股价值)，赚估值的钱(转股溢价)和赚条款的钱(提前赎回、下修、回售等)。目前来看，供给扩容预期下估值大幅抬升较难，条款方面关注高平价的个券冲击提前赎回的机会，转债行情更大程度上依赖正股表现，个券需要精挑细选。

　　建议关注三一转债(挖机销量大增，基建和一带一路主题，但存在EB转股压力)、光大转债(流动性佳、间接享受分红派息、填充转债仓位，但条款价值低)、辉丰转债(农药涨价、草胺膦项目有望年内建成、但流动性欠佳且估值偏高)，以及高平价个券冲击提前赎回的交易性机会。

　　风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。