4. 信用资质国进民退

　　信用风险爆发呈现出“民企化”和“区域性”的特点。2017年以来新增的债券违约主体绝大部分为民企，地方国企没有新增违约主体。而从地域分布来看，债券违约和信用事件主要集中在辽宁和山东，3月份以来山东省西王、齐星、宏桥等多个民企爆出信用事件，区域性风险升温。

　　盈利分化+融资恶化，信用资质国进民退。一方面，民企盈利改善幅度远低于国企。2016年以来的供给侧改革带动大宗商品价格大涨，中上游行业的垄断国企受益更为明显，而民企主要集中在中下游，原材料价格上涨导致民企成本上升，而国内涨价幅度远高于国外，也使得依赖出口的民企需求大降。从工业企业利润来看，国企利润总额增速由15年1季度的-37%逐步回升至16年底的39%，而民企利润增速则未有明显改善。民企工业增加值增速从15年8月份的高点10.3%逐步回落至16年底的5.2%，而同期国企工业增加值增速却由-1.4%回升至6.4%。

　　另一方面，货币政策转向导致民企融资难度加大，成本上升。央行在金融市场加息导致债券利率大幅上升，而贷款利率未调导致债券利率与贷款利率倒挂，国企转向间接融资而受影响有限，而民企对直接融资依赖程度较高，债券难发意味着借新还旧难度加大，加上前两年货币宽松时发的债券陆续到期，便容易引发流动性风险。