第一部分：宏观环境

　　在第一部分，我们将分析未来一个季度我们认为可能会影响金融市场的宏观主题以及当前的资产价格是否有反映这一宏观逻辑。当前，我们认为2017年2季度的宏观环境是：1)相比1季度，惯性以及基数效应可能意味着经济数据不会太差，但是环比上来看基本面要继续向上超预期的空间和概率都在下降，不确定性上升；2)价格上升、三四线地产数据超预期导致的市场当前对经济过高的预期可能会逐渐回落；3)金融监管的压力始终存在，而在金融机构保资产、保规模的压力下，这意味着负债端的压力始终存在，金融监管可能引起阶段性市场波动的上升。

　　“前高”后，基本面进一步超预期的空间和概率下降

　　年初以来“前高”已被确认。一方面，基建“冲高”，1-2月基建投资同比增长21.3%，是固定资产投资增速回升的主要拉动(拉动整体投资增速4.8个百分点)。基建投资年初大幅增长与12月、1月的社融扩张可以匹配，主要是由于去年累积的大量存量项目在岁末年初出现集中投资。另一方面，地产有所“回温”。房地产市场开年逐渐有所回温，1-2月房地产投资同比增长8.9%，较去年全年投资增速有所回升。同时，1-2月商品房销售面积同比也出现回升，增长25%。核心城市区域有所分化，受地产集中调控的东部地区核心城市地产销售增速继续回落，而同时中西部核心城市地产销售增速则出现明显提升，且近期三四线城市销售上升，大多是核心城市限购后的溢出效应影响。整体来看，1-2月的经济数据显示我们在2017年宏观年报《当“前高后低”遇上“祸水东引”》中指出的“前高”已被确认。

　　2季度基数效应推动下，经济同比读数可能不会太差。我们在春季策略《新周期？障目的一叶》中曾指出，当前制造业投资增速的改善有很大程度上来自于基数效应以及结构性问题。根据季节性规律以及去年的基数效应推算，制造业投资同比增速在2季度仍然不差，拐点可能在2季度末。但是，环比上来看，经济继续向上超预期的空间和概率在下降。