4.2 实际上货币政策和贸易先后成为影响汇率的主导因素，里根减税的间接影响较小

　　里根第一任期内为克服高通胀而紧缩货币提高利率成为影响汇率的最主要因素，减税推升利率只是影响汇率的次要因素，在实际中完全被掩盖而难以体现。里根上任时美国正处于滞涨时期，当时美联储主席保罗·沃尔克非常果断的将美国联邦基金利率提高并维持在10%以上的高位来应对两位数通胀。紧缩货币政策下利率提升引发了自1971年布雷顿森林体系终结后美元第一次趋势性大涨，美元指数从1980年7月的85上涨至1985年2月的158，涨幅超过80%。减税理论上可以间接引起本币升值，而里根执政的前半期(1981-1985年)美元也确实升值了，但这期间美元升值主要是由美联储的高利率政策所引起的，减税带来的影响难以体现。

　　里根第二任期内为扭转贸易逆差与德法英日签署广场协议，多国联合干预汇市成为促使美元贬值的最主要因素，减税对汇率升值的推动作用完全被抵消。我们在前文提到，里根执政期间美国贸易逆差前所未有地扩大至千亿美元级别。美国希望通过美元贬值来扭转巨额贸易逆差。在里根第二任期的头一年，即1985年9月，美国与德法英日签署了广场协议，在该协议约束下，各国联合干预汇市促使美元贬值。

　　到1987年底美元指数已经自1985年最高点下跌了44%。理论上减税应该间接引起本币升值，但里根第二任期广场协议下多国联合干预汇市成为了影响美元汇率的最主要因素，在各国干预下，美元走向贬值而不是升值，减税带来的影响完全被抵消。

　　五、股市：里根减税提升风险偏好，估值修复带动美股走牛

　　美国八十年代牛市是一轮估值修复牛市，期间股市主要是由估值而非盈利驱动。里根减税政策的改革力度非常大，有效提高了投资者风险偏好，风险偏好提升和利率下降轮番促进估值修复，进而带动美国股市上涨。