海通证券姜超：经济反弹就三招地产汽车和基建！

http://hot.online.sh.cn 2016-09-14 09:47 稿件来源：海通证券

点击图片看下一页

　　经济反弹就三招，地产、汽车和基建——8月经济数据点评

　　2016年9月13日，国家统计局公布了2016年8月的经济数据。其中8月规模以上工业增加值同比增长6.3%，1-8月全国固定资产投资(不含农户)同比增长8.1%，8月社会消费品零售总额同比名义增长10.6%，扣除价格因素实际增长10.2%。

　　总体判断：

　　工业增速小幅回升，汽车产量继续高增。8月工业增加值同比增速小幅回升至6.3%，高于市场预期的6.2%，创5个月新高，印证8月全国制造业PMI、发电量增速双双回升。盈利反弹和需求回暖带动工业生产短期改善。8月分行业增加值增速涨跌互现，其中下游行业涨跌互现、中游加工组装行业涨多跌少、中游原材料行业涨少跌多、上游行业降幅收窄。8月主要工业品日均产量增速涨多跌少，发电量增速继续回升，上游原油加工量增速由正转负，中游粗钢、水泥、有色金属产量增速均回升，而乙烯产量增速因高基数大跌并转负，下游汽车产量增速虽小幅回落但仍在20%以上高位。9月以来六大发电集团发电耗煤增速小幅回落，预测9月工业增速小降至6.2%。

　　投资增速低位反弹，基建地产双双回升。8月固定资产投资当月同比增速8.1%，较7月的3.9%反弹回升。三大类投资有平有升。其中，制造业投资增速低位走平，基建投资增速因积极财政加码带动而回升，而房地产投资增速因低基数反弹。8月民间固定资产投资当月同比增速由负转正，但占全国固定资产投资比重趋降，与全国投资的增速差距仍在扩大，挤出效应依然存在。展望未来，产能过剩顽疾仍待化解，而前期盈利持续低迷，意味着制造业投资难以回升；前8月财政支出/收入已高达105%、透支未来财政刺激空间，地方政府债发行量高达4.8万亿，也已逼近全年额度上限，均意味着基建投资较难保持高增长；而前期地产销量增速见顶回落，近期购地和新开工依然低迷，也都将拖累地产投资。预测9月投资增速小降至7.2%，预测全年投资增速为7.7%。

　　地产销量小幅回升，购地新开工仍低迷。8月全国商品房销售面积当月同比增速从7月的18.7%升至19.8%，待售面积增速则从7月7.7%进一步下滑至6.9%，而商品房库存销售比也明显低于过去两年同期，指向终端需求短期回暖、库存状况继续改善。但8月地产新开工面积增速3.3%，再度回落，土地购置面积增速虽因低基数反弹至-12.4%，但跌幅仍大，均为未来地产投资蒙上阴影。预测9月地产投资增速小降至4%，预测全年地产投资增速为4.5%。

　　消费短期反弹，持续性待观察。8月社消零售名义增速10.6%，实际增速10.2%，限额以上零售增速8.5%，均较上月反弹回升。其中 必需消费整体走弱，粮油食品饮料烟酒消费增速走平，服装、日用品类消费增速均下滑。装潢领跑汽车火爆。可选品中家电、家具、通讯器材回落，但汽车、建筑装潢继续走高，而石油及制品由负转正，金银珠宝跌幅扩大并垫底。 持续性待观察。8月消费增速小幅回升，主因占比最高的汽车增速走高、占比次高的石油增速转正，但汽车销量高增持续性有限，而油价短期内上涨空间有限，未来短期消费改善空间或较有限。

　　经济下行压力仍大，金九银十面临考验。8月经济供需两旺，但9月以来地产销量和发电耗煤增速均现回落，意味着金九银十或面临考验。积极财政加码固然带动基建投资反弹，但透支后续政策空间，基建投资高增或难以为继。而前期进度偏慢意味着未来去产能将提速，令工业增长依然承压。未来短期经济下行压力依然未消。预测3季度GDP增速小降至6.6%，4季度小降至6.5%。

　　具体来看：

　　一、工业增加值：工业增速小幅回升，汽车产量继续高增

　　8月工业增加值同比增速小幅回升。8月规模以上工业增加值同比增速回升至6.3%，高于市场预期的6.2%，创5个月新高。而8月工业增加值季调环比增速为0.53%，较7月微幅回升，也明显高于过去两年同期。工业增加值同比、环比增速均回升，印证8月全国制造业PMI、发电量增速双双回升。盈利反弹和需求回暖带动工业生产短期改善。分地区看，东、中、西部地区工业增加值增速均上升，但东北地区工业增加值降幅扩大。

　　8月分行业增加值增速涨跌互现。下游涨跌互现、中游加工组装涨多跌少、中游原材料涨少跌多、上游降幅收窄。下游行业中，汽车增速虽小幅回落，但仍在20%以上高位、领跑各主要行业，医药、农副食品加工增速回升，而食品、纺织增速回落。中游加工组装行业中，通用设备、专用设备、铁路船舶航空航天、电气机械增速均上升，而计算机通信电子增速回落。中游原材料行业中，仅橡胶塑料增速回升，电力热力、化学原料及制品、非金属矿、钢铁、有色金属速升均下滑。上游采矿业降幅收窄。

　　8月主要工业品日均产量增速涨多跌少。8月发电量同比增速继续上升至7.8%，印证六大发电集团电力耗煤增速由7月的7.1%升至8月的8.7%。但今年以来发电量增速大幅走高，而工业增速低位震荡，走势略有背离。分行业看，偏上游的原油加工量增速由正转负；中游粗钢、水泥、有色金属产量增速均回升，而乙烯产量增速因高基数大跌并转负；下游汽车产量增速小幅回落但在20%以上高位，一枝独秀。

　　预测9月工业增速小降至 6.2%.9月以来发电耗煤增速小幅回落，预测9月工业增速小降6.2%。

　　二、固定资产投资：投资增速低位反弹，基建地产双双回升

　　8月固定资产投资增速低位反弹，制造业低位走平，房地产 和基建双双回升。8月全国固定资产投资同比增速8.1%，较7月的3.9%反弹回升。三大类投资有平有升，其中，制造业投资增速低位走平为1.6%，基建投资增速因积极财政加码带动而回升至16.3%，房地产投资增速因低基数反弹至6.0%。

　　8月民间投资增速转正，占比趋降。8月民间固定资产投资同比增速由7月的-1.2%回升至2.0%，由负转正，与全国固定资产投资增速同步回升，但差距扩大到6.1个百分点。而前8月民间投资占全国固定资产投资的比重为61.4%，较前7月持平，比去年同期降低3.6个百分点。当前产能过剩令企业利润率偏低，企业投资意愿仍较低迷，而政府投资加码也对民间投资形成挤出，部分服务类行业开放力度仍显不足，均对未来民间投资回升形成制约。

　　8月中央、地方项目投资增速均回升。8月中央项目投资同比增速因低基数大幅回升，从7月的-12.3%由负转正至22.9%；地方项目投资同比增速从7月4.7%回升至7.5%。

　　1-8月投资资金来源增速继续小幅回落。8月底固定资产投资到位资金同比增速6.2%，较7月底的7.5%继续小幅回落。分项资金来源增速普遍下滑：国家预算内资金增速降至20.3%，国内贷款增速降至9.3%，利用外资降幅略收窄至-17.3%，自筹资金增速降至0.2%。

　　8月制造业投资增速低位走平，制造业景气短期改善。8月制造业投资当月同比增速1.6%，较7月持平，仍处低位。8月全国制造业PMI回升至50.4，创14年11月以来新高，其中需求、生产、价格均回升，指向制造业景气短期改善。但当前产能过剩顽疾仍待化解，前期企业盈利持续低迷，今年6、7月出现改善，传导至制造业投资回升仍需时日。

　　8月制造业分行业投资增速涨少跌多。分行业看，偏上游原材料的非金属矿、黑色金属、有色金属投资增速均回落；偏中游加工组装的电气机械、计算机通信电子投资增速回升，但通用设备、专用设备、铁路船舶航空航天增速下滑；偏下游的汽车制造业投资增速继续走高。

　　8月采矿业投资跌幅扩大，电力热力投资增速继续回落。采矿业投资增速-23.5%，较7月底继续跌幅扩大。公用事业中，电力热力的投资增速20.2%，较7月底继续小幅回落。

　　8月基建投资增速反弹回升，主因积极财政加码。8月基建投资当月同比增速16.3%，较7月反弹回升。三大类基建投资中，电力热力燃气水下滑至3.1%，交运仓储邮政大幅反弹至16.2%，而水利市政环保回升至22.6%，整体涨多跌少。

　　8月基建投资增速反弹，主要缘于积极财政发力。一方面财政支出增速大幅回升至10%以上，前8月财政支出/收入已高达105%；另一方面前8月地方政府债发行量高达4.8万亿，已超过去年全年3.8万亿的发行量。但积极财政加码透支未来财政刺激空间，而前8月地方债发行量也已逼近全年额度上限，未来空间或较有限，均意味着未来基建投资较难保持高增长。

　　8月房地产投资、销量增速均小幅回升。8月房地产投资当月同比增速回升至6.0%，这在很大程度上是缘于去年同期基数偏低。8月全国商品房销售面积当月同比增速从7月的18.7%升至19.8%，而待售面积增速则从7月7.7%进一步下滑至6.9%，商品房库存销售比(待售面积/近三个月销售面积均值)也明显低于过去两年同期，这意味着终端需求短期回暖，库存状况继续改善。

　　8月地产新开工增速再度回落，土地购置增速反弹但跌幅仍大。8月地产新开工面积同比增速3.3%，再度回落，而土地购置面积同比增速-12.4%，虽因低基数反弹，但跌幅仍大。地产销量增速已冲高回落，新开工增速再度回落、土地购置跌幅仍大，均为未来地产投资蒙上阴影。

　　1-8月服务业投资增速涨跌互现。1-8月服务业投资涨跌互现，其中教育降至22.8%，卫生和社会工作升至24.5%，文化体育娱乐升至11.8%。服务业仍需打破管制，鼓励民资进入，才能取得更好的发展。

　　预测投资增速小幅回落。展望未来，去产能拖累制造业投资，购地和新开工低迷拖累地产投资，财政刺激透支未来令基建投资承压。预测9月投资增速小降至7.2%，地产投资增速小降至4%。预测全年投资增速为7.7%，地产投资增速为4.5%。

　　三、消费：消费短期反弹，持续性待观察

　　消费增速小幅回升。8月社消名义增速10.6%，实际增速10.2%，限额以上增速8.5%，分别较7月回升0.4、0.4、1.2个百分点。

　　消费结构趋势微变。乡村增速继续快于城镇，商品零售增速超过餐饮，网上零售继续高增。按经营所在地分，8月城镇消费品零售同比增速升至10.6%，乡村消费品零售同比增速升至10.9%，乡村消费增速仍快于城镇，但差距在持续缩小。按消费类型分，商品零售同比增速升至10.7%，餐饮收入增速降至10.3%，时隔16个月，商品零售增速再次超过餐饮收入。1-8月全国网上零售额30210亿元，累计同比增速微降至26.7%，依然高增。

　　必需消费整体疲弱。粮油食品饮料烟酒消费同比增速10.5%，与上月走平，仍处年内低点。服装鞋帽、针纺织品类大跌3.2个百分点至6.2%。日用品类则从10.4%降至10.0%，再创年内新低。必需品类消费增速拾级而下，整体疲弱。

　　装潢领跑汽车火爆。8月汽车销售火爆，汽车类消费同比增速大涨至13.1%，创14年4月以来新高。受成品油价格降幅收窄等因素影响，石油及制品类同比增速升至2.7%，五个月以来首度转正，并创14年11月以来新高。通讯器材增速从11.6%继续回落至10.1%，而金银珠宝消费同比由-1.1%再跌至-6.3%，增速垫底。