荀玉根：中报深度挖掘 扒一扒各类投资者的筹码

　　核心结论：①机构投资者持股占比升2.4个百分点至25%，散户降2.7个百分点至48%，绝对收益类资金占比继续上升，与相对收益比例升至19:10。②国家队持股占比6%， Q2加金融和医药、减煤炭和汽车，偏好大市值、低估值的中字头蓝筹股。③险资偏爱金融地产，Q2加银行和地产、减非银和纺服；基金偏爱成长股，加电子和食品饮料、减计算机和传媒；QFII偏爱金融股，加电子和交运、减银行和医药。

　　扒一扒各类投资者的筹码

　　——中报深度挖掘

　　2016年上市公司中报已经披露完毕，大家普遍比较关心投资者结构的情况。我们曾在5月17日发布专题报告《给A股体检：玩家结构、交易特征、筹码分布》，本文作为投资者结构系列报告之二，主要分析一下投资者结构的变化和各类投资者的持股特征。

　　1. 持股结构：机构投资者占比上升

　　持股结构中，机构投资者占比上升，散户占比下降。我们根据16年中报对所有A股的前十大流通股东进行统计，得出A股投资者自由流通市值占比(部分数据根据其它口径进行调整，和实际情况可能略有偏差)，散户投资者占47.7%，一般法人19.3%、公募基金8.4%、保险和社保7.6%、阳光私募4.9%、券商1.6%、QFII和RQFII2.2%、国家队5.9%。与15年底相比，投资者结构最大的变化是机构投资者占比明显上升，16Q2机构投资者(包括基金、保险、社保、私募、券商、R/QFII)占比24.9%(按自由流通市值计)，而15年底仅为22.5%，增量部分主要来自保险社保等绝对收益投资者，散户投资者占比由15Q4的50.4%降至16Q2的47.7%。此外，A股投资者流通市值占比中，散户投资者占24.6%，一般法人58.4%、公募基金4.3%、保险和社保3.9%、阳光私募2.5%、券商0.8%、QFII和RQFII1.1%、国家队3.1%.

　　绝对收益类资金占比继续上升。我们曾在《给A股体检：玩家结构、交易特征、筹码分布》中分析过，在机构投资者中绝对收益资金规模已经超过相对。14年以来绝对收益投资规模大幅增长，绝对收益(包括私募、公募基金专户、险资)与相对收益资金规模(股票型和混合型基金)的比例从14年6月的9:10升至15年底的16:10，到16年中进一步上升至19:10，截止到16Q2股票基金专户规模1万亿左右，私募基金2万亿左右，保险资金1.7万亿，而公募基金(包括股票型和混合型)规模2.5万亿左右。

　　2. 国家队：加金融和医药，减煤炭和汽车

　　二季度末国家队持股1.1万亿，较一季度略上升。国家队主要包括证金公司、10只中证金融资产管理计划、5只证金公司认购基金、外管局下属投资机构和中央汇金资产管理公司，中央汇金投资有限责任公司在去年股市异常波动前早已成立、主要是代表国家对国有重点金融企业进行股权投资而非稳定市场，所以统计时该部分不计入国家队持股。根据上市公司前十大流通股东统计，国家队在16年二季度持股市值为11043.8亿，绝对值较一季度末的10930.2亿略有上升，低于15年末持股市值12880.2亿。WIND全A指数在二季度上涨1.1%，剔除股价影响因素后与一季度基本持平。因为部分国家队持股比例未进入前十大流通股东，国家队实际持股市值比1.1万亿应该更高一些。此外，16Q2和16Q1中央汇金投资有限公司持股市值分别为16513亿和16713亿。

　　国家队偏爱中字头蓝筹，增持非银、医药，减持煤炭、汽车。国家队持股市值占比最大的5个行业分别为银行(22.9%)、非银(14.2%)、医药(5.6%)、建筑(5.6%)、房地产(4.5%)，与一季度相比变化不大，从国家队持有前二十大个股可以看出国家队偏爱中字头的大盘蓝筹股。以6月30日的股价计算，国家队二季度增持最多的行业为非银(126亿)、医药(92亿)、银行(78亿)，减持最多的行业为煤炭(-7亿)、汽车(-2.8亿)、石油石化(-1.6亿)。增持金额最多的个股分别为中国平安(79亿)、浦发银行(29.6亿)、美的集团(23.3亿)，减持金额最多的个股分别为兴业银行(-43亿)、用友网络(-11.3亿)、中国重工(-11.2亿).

　　持股偏好：大市值、低估值。通过与全部A股对比，从市值、估值、盈利能力、成长性多角度来看国家队的持股偏好。首先，国家队偏好大市值公司，100亿以上公司占比52.6%，全部A股中100亿以上公司占39%，且国家队持股市值中值为106亿，高于全部A股的80亿。此外，国家队偏好低估值公司，持股PE在30以下的占比27.4%，而全部A股中30倍PE以下公司占比仅15.6%，此外国家队持股PE中位数为56.8倍，全部A股为83.7倍；最后，国家队持有公司的盈利能力和成长性相比全部A股并没有显著的差异，国家队持股ROE在10%以上的占比39.5%、全部A股为36.8%，国家队持股净利润增长率20%以上的占比36.3%、全部A股为40.6%.

　　3. 保险：加银行和地产，减非银和纺服

　　二季度末险资投资于股票和基金1.7万亿。今年保险资金运用余额依然保持了较高速增长，截止到6月底为12.6万亿，相比去年年底增长了12%。而今年保险资金投资与股票和基金的仓位整体变动不大，在13-14%之间波动，6月底为13.5%，则二季度末保险资金投资于股票和基金的金额大致为1.7万亿。但其内部结构出现一定分化，其中投资于股票的比例有所下降，投资于长期股权投资的比例有所上升，比如中国人寿，股票投资比例从15Q4的4.87%降到4.25%，包含长期股权的金融产品投资从15Q4的2.29%升至16Q2的3.63%。险资持股数量为609只，比一季度末的599只有所增加。

　　险资偏爱金融地产，增持银行、房地产，减持非银、纺织服装 。险资偏爱金融地产股，其中银行(54.4%)、房地产(11.6%)、非银(6.7%)，此外行业占比前五大的还有医药(5%)、商贸零售(2.1%)，行业持股情况与一季度基本相同。以6月30日的股价计算，险资二季度增持最多的行业为银行(201.1亿)、房地产(37亿)，有色(29.1亿)，减持最多的行业为非银(-38.3亿)、纺织服装(-7亿)、电子(-6.4亿)。增持金额最多的个股分别为平安银行(102.1亿)、浦发银行(63.3亿)、兴业银行(54.1亿)，减持金额最多的个股分别为中国平安(-57.5亿)、建设银行(-27.2亿)、中国太保(-16.6亿).

　　持股偏好：大市值、低估值、高盈利能力。通过与全部A股对比，从市值、估值、盈利能力、成长性多角度来看险资的持股偏好。首先，险资偏好大市值公司，100亿以上公司占比52.4%，全部A股中100亿以上公司占39%，且险资持股市值中值为105亿，高于全部A股的80亿。此外，险资也偏好低估值公司，持股PE在30以下的占比28.6%，而全部A股中30倍PE以下公司占比仅15.6%；另外险资偏好持有高盈利能力的公司，险资持有ROE10%以上公司占比46.6%，高于全部A股的36.8%。最后险资持有股票的成长性与全部A股并没有太大的差异，从持股净利润增速分布可以看出两者差别不大。

　　4. 公募基金：加电子和食品饮料，减计算机和传媒

　　二季度基金略加仓，中小创占比略上升。16年Q2普通股票型、偏股混合型、灵活配置型(剔除掉打新基金)基金仓位分别为86.0%、81.0%、63.8%，比16年Q1末分别上升0.4、1.6、1.7个百分点。16年Q2基金重仓股中，中小创占比维持历史高位。其中主板占比43.5%，较16年Q1微降0.2个百分点，继续创历史新低。中小板创业板占比56.5%，仍处于历史高位水平。其中中小板、创业板占比分别为30.3%、26.2%，环比分别下降2.4和上升2.6个百分点。

　　基金偏爱成长股，增持电子、食品饮料，减持计算机、传媒。依据中信一级行业分类，从16年Q2基金重仓股的行业分布来看，医药、电子、计算机、基础化工、食品饮料等占比较高，其中医药 TMT占比超过39%，由此可见基金更偏爱成长股。对比16Q1基金重仓股行业分布，占比明显上升的行业有：电子、食品饮料、机械、有色、家电等；明显下降的行业有：计算机、传媒、医药、餐饮旅游、房地产等。整体来讲结构有所微调，新兴行业中加电子、减计算机传媒，大消费行业中加食品饮料家电、减医药餐饮旅游，传统周期性行业中加有色机械、减地产电力设备。相比A股自由流通市值的行业占比，大幅低配的行业有：银行、非银、房地产、商贸零售、交运等；大幅超配的行业有：医药、电子、计算机、食品饮料、通信等。

　　持股特征：集中度有所上升。基金重仓持股集中度有所上升。汇总基金重仓持股总体规模，16Q2持股规模前10及前20支个股所占整体重仓持股市值比例分别为8.4%和13.7%，较16Q1上升0.9个和0.3个百分点。16Q2基金前20大重仓股(基金重仓股样本)对比16Q1，共有7支股票被替换，部分成长股被换成白马股：新进入的个股为山东黄金、索菲亚、美的集团、泸州老窖、华海药业、农业银行、宜通世纪；掉出前20的个股有宋城演艺、兴业银行、顺网科技、华东医药、航天信息、奥飞娱乐、恒瑞医药。贵州茅台成为基金重仓持股规模最大的个股，整体持股规模约60.4亿元，较16Q1的28.5亿元上升31.9亿元；基金重仓持股前三的还有伊利股份和网宿科技，其中伊利股份持股规模59.3亿，为新进入前三的个股。

　　5. QFII：加电子和交运，减银行和医药

　　QFII更偏爱金融股，增持电子、交运，减持银行、医药。最近几年来，A股对外投资额度不断放开，目前QFII投资额度已经增至815亿美元，海外机构投资者成为A股日益壮大的力量。根据2016年中报前十大流通股东统计，QFII持股数量为200家，合计金额1091亿，比16Q1的1007亿有所增加。QFII持股市值占比最大的5个行业分别为银行(40.6%)、食品饮料(18.5%)、家电(9.1%)、交通运输(5%)、电子(4.9%)，相比16Q1电子行业占比大幅上升，由此可见QFII持股比较偏爱金融、大消费等蓝筹股。以6月30日的股价计算，险资二季度增持最多的行业为电子(41.3亿)、交通运输(17亿)，计算机(6.9亿)，减持最多的行业为银行(-39.5亿)、医药(-10.1亿)、轻工(-6.9亿)。增持金额最多的个股分别为海康威视(25.9亿)、春秋航空(15.6亿)、伊利股份(12.8亿)，减持金额最多的个股分别为华夏银行(-32.2亿)、康弘药业(-7.8亿)、贵州茅台(-7.8亿).