美的集团：领跑2016空调杆位赛

　　投资思考：虽然空调内销在美的收入中的占比不足 30%…。却直接抑制了美的集团的整体估值水平。作为国内最优秀的综合类家电巨头，仅因空调业务之盛名(全球双寡头之一)遭遇估值折价，是历史的无奈… 即使是空调业务，处于景气的底部来考量，正面积极的意义也远多远于悲观： 1，持续的库存去化与下半年的低基数， Q3 内销有大几率转正的可能； 2，休克疗法之下，美的在 Q3 将领先于行业复苏； 3，小天鹅 T 3 战略运营成功之后在美的集团内部推广实施； 4，美的 6.21 日签署协议收购意大利中央空调 ClivetS.p.A.80%股权。美的将成为空调行业真正的先行者。因空调而被极度被压抑的估值水平在 Q3 后期将得到持续性地修复直至溢价。 (并且后续一旦完成对 kuka 的要约收购实现持股50%以上，预期估值提升将更为显着)

　　估值比较：美的集团 000333 被片面地以空调业务定价。 A 股市场在 2016 上半年呈现“要么很冷漠，要么很狂热”的鲜明特征。盈利预期强劲的家电细分板块获得了显着的估值溢价，如厨电(老板电器当前估值较历史中枢溢价 12%，华帝 106%) 小家电(苏泊尔溢价 16%) 洗衣机(小天鹅溢价 29%) . 美的冰洗和小家电业务傲视同侪。 美的厨电和小家电业务规模达到 350 亿(占比集团收入近 30%) ，是当之无愧的业界巨头。美的冰洗业务(占比集团收入20%以上)，据产业在线，2016.1-4 月美的冰箱内销 7%全行业-2.4%；美的洗衣机内销 18.8%全行业 4.6%。但由于主业涉及空调产业，美的集团当前估值遭遇折价，较历史中枢-10%； 类似情形还有青岛海尔-13%。

　　空调业务：休克疗法…美的空调将领先行业复苏。基于其他业务的良性缓冲，美的空调内销实施了类似“壮士断腕”般的休克疗法来清理渠道库存，出货下滑幅度较行业更甚(据产业在线，2016.1-5 月空调内销-35%美的内销-56%) ，公司空调内销也因此将在 Q3 领先于行业迎来复苏。此次对 ClivetS.p.A.(全球水机 1.4%市占率，接近美的现有规模)的并购将提升美的在中央空调市场的影响力…2016， 美的家电全球化的进程真正开启。

　　风险提示：空调景气复苏低于预期、 kuka 并购进展低于预期。(招商证券)

　　五粮液：价格梳理稳步向好，静迎定增计划落地

　　经销商已实现盈利，旺季到来前重点完善终端价格体系：五粮液采用提价策略之后，商家渠道包括五粮液自身都在观察整个市场的反应，大家也都在重新寻找量和价一个新的平衡点。截止目前的情况来看，公司四五月份公司销售走势正常，经销商打款积极，渠道库存处于偏低的水平，总的库存(渠道库存加上中转仓的库存)处于合理状态，产品价格倒挂现象基本解决，经销商已经摆脱了亏损困境实现盈利，接下来，公司还将重点完善终端价和流通价体系。目前普五、1618 和低度酒销售都在增长，1618 和低度酒的增长幅度要大于普五，1618 占比20%左右。

　　优化营销体系，发力系列酒：面对白酒行业的调整，公司在营销体系上正在做积极的转型，无论是五粮液还是系列酒，都在往渠道扁平化和精细化的方向发展。公司在系列酒销售方面新成立了3 家子公司，目的是提升系列酒品牌的专业化和精细化运作水平，公司目前正在对品牌产品结构进行优化，并加快对弱小品牌的淘汰，今年以来已经淘汰30 多个弱小品牌，在保持高端产品五粮液核心市场地位的同时打造系列酒品牌。

　　员工持股计划有望十月份后正式实施：公司之前推出的员工持股计划最晚下月初上报证监会，并有望在10 月份获得证监会的核准，核准之后将马上实施。定增计划涵盖公司管理人员、骨干员工、部分经销商等，将各利益相关者聚合到一起，共同为企业长远发展出力。随着白酒行业竞争进入新阶段，企业未来效益的提升不能单单通过持续涨价来实现，建立完善的公司管理机制、充分调动员工和经销商的积极性都成为必不可少的手段。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.97元、2.30 元、2.66 元(调整后)，对应PE 分别为16 倍、14 倍、12倍，考虑到公司调价后销售走势良好，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧。(东北证券)