雏鹰农牧(002477)：一体化体化黑马 预期差巨大

　　1、养殖高弹性

　　2016年预计公司出栏生猪300万头，其中仔猪120万头，商品肉猪180万头，按照目前仔猪500元/头、肉猪750元/头的盈利水平测算得出全年养殖板块贡献净利润19.29亿元，远超市场预期的12亿元。此外，一季度仅养殖板块的理论净利润就有2.85亿，远超一季报公布的0.95亿。

　　2、屠宰不亏钱

　　雏鹰的终端渠道发展势头喜人，容量在增长，市场影响力在提升。2015年猪价反转，公司借机高价售出在低点时储存的大量冻猪肉，我们测算此举为公司贡献约1.46亿净利润，拥有卖出时间选择权是雏鹰的核心竞争力、区别于其他所有养殖企业的闪光点！与沙县达成战略合作，拓宽猪肉销路，获取品牌溢价，在激烈的下游渠道中分得一杯羹。

　　3、投资收益添亮点

　　对外投资是雏鹰区别于其他农牧企业的另一大闪光点，姑且不论是养猪还是卖肉、电商还是电竞，这种尝试都展现了雏鹰作为一家传统农牧企业渴望转型、创新求变的努力。随着盈利逐步兑现，雏鹰的投资能力和收益将推动其市值迈上一个新的台阶。我们测算得出，2016年投资收益有望贡献净利润约1.4亿，成为业绩的增量和额外的亮点；且由于部分项目尚处于培育期，后续的回报率将越来越高。招商证券

　　新和成(002001)：维生素龙头受益行业景气 新材料蛋氨酸逐步进入收获期

　　维生素大景气周期下的龙头标的：维生素子行业多年景气底部，行业格局趋于寡头垄断，企业之间协作意愿提高，而叶酸和泛酸钙行业14-15年为行业供应商和贸易商提供很大的正面赚钱效应(叶酸价格15年上涨超过10倍，而泛酸钙至今涨幅超过5倍)。维生素属于小众寡头市场，供应商和贸易商在短中期的控价能力非常强，同时下游15年开始的景气周期使得维生素产品价格向上的空间被完全打开，在供需基本面相对较好和环保持续严厉的大背景下，16年维生素行业的蝴蝶效应持续扩大，多种产品价格大幅上涨。

　　VA本轮上涨三大逻辑未变，涨价趋势持续：VA技术门槛高，投资规模大，短期不会有新的产能。VA目前格局很好并且稳定，关键中间体柠檬醛目前仅有巴斯夫和新和成可以配套，目前仍处于紧缺状态。

　　自其14年3月失火后柠檬醛开工长期处于非正常状态，而原计划15年在马来西亚投产的柠檬醛装置也被推迟至17年，导致VA核心原料的短缺并影响了VA的产量。本轮VA价格上涨的主要逻辑在于：1)原料柠檬醛紧缺，2)寡头提价意愿强烈，3)下游接受程度高，目前从我们草根调研的情况看来，这三大逻辑依旧成立。

　　VE长期底部运行下行业格局向好，企业协同意愿增强，环保因素加剧供需失衡：VE价格自07年开始持续下滑，长期底部运行导致行业供需发生明显变化，并且受VE低迷行情影响，浙江医药、新和成15年净利润大幅下滑，国外厂商DSM和巴斯夫成本更高提价意愿强烈，使得VE具备反弹的条件。同时，国内最大的VE原料乙酰乙酸甲酯的生产企业江苏天成生化(市占率约为20%)因环保整顿停产，VE原材料供应紧张将直接影响VE供需失衡，VE供需紧张下产品价格开始加速上涨，目前价格90元/公斤，我们认为后续供给端继续收紧而需求相对刚性下，产品价格有望继续向上。

　　蛋氨酸投产在即，香精香料业务运行良好，新材料业务稳步推进：蛋氨酸进口替代需求迫切，公司经过多年的研发实现工艺突破，并且二期扩产后整体规模优势下在成本上有望赶超国际巨头，一期5万吨蛋氨酸预计16年下半年试车投产。公司香精香料业务发展良好，目前满负荷生产，15年收入规模8-10亿，20%以上的毛利，主要客户涵盖联合利华、宝洁等日化巨头。未来公司在香精香料上将像更高端的附加值更高的产品发展。公司PPS目前产能5000t，销售正常，特别是纤维级市场上供不应求，公司正在准备再扩产1wt产能，用一年时间建成，实现规模化生产。和DSM成立的合资公司今年有望正式开始运营，DSM将在销售和应用方面帮助公司PPS项目的快速拓展。同时PPA高温尼龙也正在推进中。

　　投资建议：维生素景气下公司业绩弹性大，新材料业务发展良好，香精香料正常运行。目前维生素行业的景气依然不断向上，产品价格不断创新高，从动态盈利看公司现有业务有望达到年化17-18亿，未来新投产的蛋氨酸价格弹性大。预计16-18年EPS分别为1.57、1.70、1.79元，维持买入-A评级，目标价31元。安信证券