金银比值第四轮涨跌周期分析

　　2011年以后，伴随着QE1和QE2的影响，美国经济逐渐复苏，美国新建住宅和成屋销售均从底部回升，而美国失业率也逐渐回落，2011年美国非农就业人口转为正值。伴随着2011年6月美国退出QE2，贵金属结束涨势，金银比值第四轮上涨周期开启。

　　图为伦敦现货金银价格走势(单位：美元/盎司)

　　这一时期，美国经济持续复苏，美元指数走强，美国三大股指持续上涨，美国通胀却逐渐回落。同时，中国经济潜在增速步入下行区间，全球经济低迷，白银工业需求不足。2015年以后，美联储加息预期的持续增强也促使贵金属持续下跌，白银下跌幅度大于黄金，金银比值随之升高。

　　今年以来，美国劳动力市场表现强劲，并且伴随着大宗商品价格的底部回升。美国通胀率温和上涨，而全球经济复苏前景的黯淡，欧元区量化宽松不断加深，日本实行负利率政策，全球流动性泛滥以及人民币的持续贬值等因素，都促使美国加息进程受阻，金银作为最佳的抗通胀和避险产品受到投资者的青睐。

　　自2015年12月1日，黄金的避险属性凸显，贵金属价格探底回升，不断冲高。截至今年2月11日，金价涨幅为21.22%，此后经过短暂调整，继续上涨，半月间涨幅达8%，而白银没有跟随黄金上涨，反而下跌8%，这也促使金银比值维持在80上方。

　　今年4月，受益于中国降准降息不断释放流动性、全国两会聚焦供给侧改革以及房地产市场不断升温的影响，有色金属工业需求旺盛，价格持续反弹，再度带动银价上涨，银价在一个月间涨幅达22%，黄金却仅仅上涨7%，金银比值随之回落。

　　图为今年4月白银涨幅巨大，黄金维持振荡

　　通过回溯金银比值的历史，并结合近期金银走势，我们认为，金银比值偏离常态突破80往往是因为短期的避险情绪抬升，而白银新一轮牛市的来临很可能意味着金银比值的回落。

　　综观当前的经济环境，尽管美国经济逐渐正常化，制造业和非制造业PMI均长时间维持扩张步伐，通胀率逐渐上涨，但是由于全球制造业活动以及需求依然疲软，受全球经济环境迟滞的影响，美国也很难独善其身。这意味着未来的金银牛市行情将与今年一季度的金银牛市行情不同，虽然4月开始的金银快速拉升行情可能不会延续，但金银已经迎来新一轮上涨周期，后市可能会上演慢牛行情。