冀中能源：高弹性低估值，供给侧行情优选标的

　　冀中能源是华北地区重要的煤炭供应商，按276 天重新核定后产能3188 万吨，煤种以优质焦煤为主，精煤产出率55%，其中冶炼精煤产出率37%，焦煤主要供应河北钢铁、安阳钢铁等华北地区大型钢厂，动力煤主要供应河北周边电厂。我们预计今年公司实现报表盈亏平衡，考虑到公司股价的高弹性和目前仅1.2 倍的PB 估值，给以公司“强烈推荐-A”投资评级；在供给侧改革政策不断落实下，煤价将逐步向均衡价格回归，供给侧行情远未结束，建议积极参与。

　　煤炭板块触底回升，受益供给侧改革。目前公司拥有煤炭产能3915 万吨，其中在产24 对矿井，产能3735 万吨，在建2 对矿井，产能180 万吨，今年预计60 万吨的平安煤矿会投产；按照276 天重新核定生产能力后，公司产能为3188 万吨，减少16%，由于公司产量已经降到3000 万吨以下，重新核定产能不会对公司产量有影响。由于行业持续低迷，公司煤炭板块目前已经处于亏损状态，2015 年吨煤亏损46 元；年初以来，中央和地方不断推进供给侧改革，行业供需格局环比不断改善，煤价触底之后逐步回暖，公司煤炭板块业绩将明显改善。

　　化工、建材以及电力业务多元发展。公司拥有150 万吨焦炭产能，23 万吨PVC 产能，5 万吨玻纤产能以及20 万千瓦左右的矸石电厂，2015 年焦炭亏损118 元/吨，PVC 停产，玻纤和电力微利；公司实施煤化建电多元发展的战略，但由于相关业务体量较小，对业绩影响较小。

　　盈利预测与投资评级：受益煤价回暖，预计2016 年公司能够实现报表微利，给以公司“强烈推荐-A”投资评级，推荐理由有两点：第一，公司股价具有高弹性，以年初总理调研西煤官地矿为本轮供给侧改革行情起点算起，公司涨幅21%，仅次于本轮行情的龙头西山煤电(37%)和转型股盘江股份(31%)，远高于煤炭指数涨幅(-3.5%)，在供给侧改革持续推进，行业基本面回暖的大环境下，公司的高弹性将带来明显的超额收益；第二，公司估值仍较低，目前PB 不到1.2 倍，低于焦煤股平均水平2 倍和行业中值。

　　风险提示：供给侧改革低于预期。(招商证券)

　　中国神华：煤、电业务量有所增长，盈利持续下滑

　　事件：

　　公司 4 月 29 日晚发布了 2016 年一季报。 2016 年一季度，公司实现营业收入 394.02 亿元，同比减少 4.6%；实现归属于上市公司股东的净利润 46.07 亿元，同比减少 21.4%；实现基本每股收益 0.232 元/股。该业绩基本符合我们的预测。

　　点评：

　　公司一季度煤炭、电力业务量均有所增长。 2016 年一季度， 公司煤炭业务实现商品煤产量 0.713 亿吨，同比增长 2.9%；煤炭销售量 0.925 亿吨，同比增长 27.1%。 发电业务实现总发电量 549 亿千瓦时， 同比增长 4.2%；总售电量 515 亿千瓦时， 同比增长 4.8%。 煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量 8.06 万吨，同比减少 3.4%，煤制聚丙烯产品销售量 7.58万吨，同比增长 4.8%。 运输业务实现自有铁路运输周转量 608 亿吨公里，同比增长 40.1%；港口下水煤量 0.551 亿吨，同比增长 63%；航运货运量 0.179 亿吨，同比下降 7.7%；航运周转量 141 亿吨海里，同比下降 9.6%。

　　煤炭业务：量涨价跌， 毛利率持续走低。 公司一季度国内销售煤炭 0.911 亿吨，同比增长 27.2%，其中，实现自产煤及采购煤销售 0.898 亿吨，同比增长 32.4%，平均售价 270 元/吨，同比下滑 17.1%；国内贸易煤销售 0.013 亿吨，同比减少 65.8%，平均售价 125.6 元/吨，同比下滑 67.3%。煤炭整体销售量加权平均价格为 268.3 元/吨，同比下滑 18.3%。自产煤单位生产成本为 106.3 元/吨，同比下降 7.5%。根据公告，公司煤炭业务合并抵销前毛利率为 15.1%，同比下降 7.8个百分点。

　　电力业务： 电价下调幅度超过成本下降。 2016 年一季度，公司平均售电电价 311 元/兆瓦时，同比下降 12.1%，下降的主要原因是电价调整；平均售电成本为 213.0 元/兆瓦时，同比下降 10.7%，下降的主要原因是燃料价格下降。截至 2016年 3 月 31 日，公司总装机容量 54,128 兆瓦，平均利用小时 1,014 小时。 报告期内，公司锦界能源三期扩建工程项目(2×660 兆瓦)获得核准。

　　盈利预测及评级： 我们维持公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.71 元、 0.74 元、 0.77 元，对应动态市盈率(股价 14.78 元)分别为 21、 20 和 19 倍，维持公司“增持”投资评级。

　　股价催化剂： 基建加速；限产保价有大动作；工业用电快速增长；公司持续收购集团资产。

　　风险因素： 经济继续下行，需求低迷；限产政策执行不达预期；矿难风险。